1Q22 业绩超预期，部分下游需求波动下竞争优势凸显长电科技发布1Q22 业绩：实现营收81.38 亿元（YoY：+21%，QoQ：-5%）；归母净利润8.61 亿元（YoY：+123%，QoQ：+2%），超出我们此前预期39%,主因产品组合优化及成本费用管控良好；扣非归母净利润7.81 亿元（YoY：+124%，QoQ：-4%）。我们看好长电在客户及产品结构持续优化过程中的盈利能力成长性，即使面对消费类需求放缓，仍持续受益5G、HPC、汽车电子、存储等高附加值、高成长性领域，维持22/23/24 归母净利润预测34.54/40.05/45.34 亿元，对应EPS1.94/2.25/2.55 元。给予公司22 年16.0x 目标PE（可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值15.3x，溢价基于长电有望在封测景气度环比放缓下实现超越行业的成长），调整目标价至31.00 元（前值37.00 元），维持“买入”评级。

    1Q22 回顾：产品及客户结构优化，净利润实现环比增长1Q22 公司利润端强势增长，毛利率维持高位，同比增长2.9pct 至18.9%；归母净利润为国内前三大封测厂中唯一实现环比提升的公司，扣非净利率实现连续五个季度提升。我们认为主因：1）客户、产品结构不断升级，5G、HPC、汽车电子、存储等高附加值产品收入占比持续提升，且稼动率维持高位；2）通富及华天自20 年来扩产相对激进，相对国内竞争对手公司折旧压力较小；3）降本增效成果显著，一方面加大原材料备货，1Q22 存货环比提升2%，良好应对封装基板等原材料、动力成本以及物流成本上涨影响；另一方面，公司费用管控良好，管理/销售费用率同比下降0.25/0.13pct。

    未来展望：关注长三角疫情短期影响，股权激励计划保障公司长期竞争力2Q22 上海疫情呈现向长三角蔓延趋势，公司国内主要工厂均位于长三角区域，公司在原材料、部分客户在物流运输端均受到一定影响，建议投资者关注疫情后续发展。公司4 月29 日发布2022 年股票期权激励计划，共授予3113 万份，涵盖公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干1382 人。公司对22/23/24 年营收及归母净利均制定考核标准。我们认为此举彰显公司长期发展信心，有助于稳定管理层及技术团队。此外，公司一季度资本开支8.73 亿元，同比提升56%，继续加码先进封装领域，奠定长期高质量发展。

    维持“买入评级”，给予目标价31.00 元

    我们看好公司盈利能力持续提升， 维持22/23/24 年营收预测354.23/401.42/442.67 亿元，维持归母净利润预测34.54/40.05/45.34 亿元，对应EPS1.94/2.25/2.55 元。给予目标价31.00 元，基于16.0x 22 年目标PE，维持买入评级。

    风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。