公司预计2021 年盈利同比增长115%-136%

    长电科技公布2021 年业绩预告：经公司财务部门初步测算，预计公司2021 年归母净利润为28.00-30.80 亿元，与上年同期相比，将增加14.96-17.76 亿元，同比增长114.72%-136.20%，连续第二年实现业绩高增，扣非后净利润为23.50-25.80 亿元，同比增长146.85%-171.01%，整体业绩超出我们预期，我们认为主要原因是公司产品结构持续改善所致。

    关注要点

    无惧季节性调整，四季度扣非净利润中值环比逆势增长。根据长电科技业绩公告，公司2021 年全年扣非后净利润有望达到23.50-25.80 亿元，对应到4Q21 单季来看，扣非后净利润有望达到6.8-9.1 亿元，中位数为7.9 亿元，对应环比增长7.6%。在行业整体需求端出现调整，产业链各公司业绩环比下滑的情况下，长电仍然实现了逆势增长，我们认为其背后主要原因是公司在海外大客户侧的产品类型不断丰富，新增产品结构性需求增长抵消了季节性因素，助力海外工厂收入环比提升；此外，公司也继续推进精益化管理（包括供应链管控），盈利水平持续改善。

    持续产品结构优化战略，增长持续性得到保障。根据我们的产业链调研，我们认为公司2021 年资本开支投入更具针对性，持续注重产品结构优化，特别是在高性能计算（如存储器）、汽车电子（如ADAS/DMS产品）等领域进行了差异于行业的定向扩产投资，相关收入有望持续高速增长，在集团整体收入中占比有望持续提升。我们认为2022 年是公司业绩由通讯类产品主导型转向高新能计算、汽车电子应用双驱动型的奠基之年，长电有望在针对上述重点应用做持续的扩大投资，在下游驱动力切换的窗口期积极拓展市场份额，助力业绩长期稳定增长。

    估值与建议

    考虑到公司产品结构的不断改善有望在2022 年给公司带来更大收入贡献及持续的利润率提升，我们维持公司2021 年收入预测，上调22 年收入预测2%至349 亿元，上调公司2021/2022 年盈利预测12%/14%至29.2/32.2亿元，首次引入公司2023 年收入预测391 亿元，净利润预测36.6 亿元。

    公司当前股价交易于15.5x 2022 年P/E，已经接近历史底部区间。考虑到行业估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级及目标价51.00 元人民币，对应28.1x 2022 年P/E（82%上行空间）。

    风险

    半导体行业需求端增长不及预期导致公司产能利用率下降及毛利率下滑；公司产品结构改善不及预期；公司资本开支投资水平不及预期。