业绩简评

    　　4 月28 日公司公告2020 年年报和2021 年 一级报，2020 年实现归母净利润13 亿元，同比增长1371%；2021 年一季度实现归母净利润3.9 亿元，同比增长189%，经营持续向好。

    　　经营分析

    　　SCK 和JSCK 成为最大亮点，星科金朋全年扭亏为盈：2020 年在大客户新品持续导入情况下，韩国工厂JSCK 营收12.35 亿美元，同比增长65%；净利润5833 万美元，同比增长670%;同时在SCK 带动下，星科金朋实现营收13.4 亿美元，同比增长25%，净利润从 2019 年的亏损 5432 万美元到2020 年的盈利 2294 万美元，实现扭亏为盈。与大客户合作持续深入背景下，我们预计韩国两个工厂在2021 年将继续成为营收增长的最重要支撑。

    　　负债率持续下降，财务成本持续降低：2020 年公司资产负债率从62%下降到58.5%，带动财务费用从2019 年的7.4 亿元下降到5.7 亿元。我们认为随着经营持续向好和定向增发完成，资产负债率和财务成本有望继续下降。

    　　国内工厂利润率反映封测行业的利润弹性：2020 年滁州厂营收增长4.6%，净利润增长32%，净利率达到17.3%；宿迁厂营收增长10.9%，净利润增长75%，净利率达到11%，皆远高于公司整体6%的净利率。我们认为由于滁州厂和宿迁厂以打件等传统封装为主，高净利率部分反映了2020 年四季度开始的封装涨价带来的业绩弹性。

    　　期待资本开支增加带来的产能弹性：2021 年公司规划资本开支43 亿元，预计增长30%，我们认为总体上公司资本开支有所扩张但仍然相对谨慎，客户的新增需求能够支撑产能增长。

    　　投资建议

    　　我们上调2020 年和2021 年归母净利润至19.0 亿元（上调1%）和20.6 亿元（上调2%），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业产能扩张过快；供应链重复下订单；台积电/英特尔发力先进封装