3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：营业收入204 亿元，同比-3%；归母净利润17 亿元，同比+27%，主要系高质量发展扎实推进，工作量稳步增长，降本提质增效工作落实良好，符合我们预期。

    　　3Q24 营业收入70 亿元，同比+7%，环比-10%；归母净利润5.5 亿元，同比+41%，环比-24%，扣非归母净利润4.7 亿元，同比+56%，环比+6%。

    　　1-3Q24 建造业务完成钢材加工量35.6 万结构吨，同比+5%；经营活动产生的现金流量净额39.4 亿元，同比-36%，主要系受项目执行阶段影响，经营活动产生的现金流量净额同比减少。安装等海上作业投入2.03 万船天，同比+3%。1-3Q24 新签订单166 亿元，同比-37%，其中国内112 亿元，同比-40%，海外53 亿元（海外新签订单占比同比+3ppt），同比-30%。

    　　发展趋势

    　　三季度毛利率创7 年新高。3Q24 公司毛利率为13.6ppt，同比+2.8ppt，环比+2.1ppt，三季度毛利率创7 年新高，未来毛利率整体稳中有升。向前看，我们认为1）公司进入高利润率的安装阶段（3Q24 安装作业投入为0.89 万船天，同比+31%，环比+35%）；2）收入结构的优化，总包EPC 合同占比提升；3）公司产能利用率仍处高位；4）经营杠杆：1-3Q24 研发费用提升幅度小于净利润提升幅度。

    　　国际市场：市占率有望提升，未来有提价空间。根据公司公告，海洋石油产量将稳步增长，且要集中在0-300/1501-3000 米水深（南美洲、中东地区和北美洲），需求较为充足。以中东地区市场为例：1）价值超过40 亿美元的EPCI4 卡塔尔北部油田扩建项目；2）价值数十亿美元的BulHanine油田的EPCI 项目均在招标。我们认为，若公司斩获此类项目，公司海外收入（市占率或有提升）和质量（提价）都将大幅提升。

    　　国内市场：明年新签订单有待观察。1-3Q24 国内新签订单112 亿元，同比-40%，3Q24 国内新签订单37 亿元，同比-52%，我们认为2024 年国内项目进入安装高峰期，2025 年国内新签订单则有待中国海油的资本开支指引。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024/25 年盈利预测不变，当前股价对应11/10 倍2024/25年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价6.5 元，对应14/12 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。