1H24 归母净利同比增长22%，符合预期

    　　海油工程公布1H24 业绩：实现营业收入134 亿元，同比-7%，主要为去年同期的海外收入高基数效应，且今年的海外业务处于前期阶段；实现归母净利润11.97 亿元，同比+22%；扣非利润+7%，主要1）1H24 确认消费税退税2.33 亿元；2）毛利率提升，1H24 毛利率10.82%，较23 年平均提升0.07ppt；3）研发费用下降42%，主要为深水项目处于前期阶段。

    　　1H24 业务量饱满，建造业务处于高峰阶段，完成钢材加工量27.13 万结构吨，同比+16%；投入船天1.14 万天，同比-12%，公司预计下半年将环比明显改善。1H24 公司新签合同金额同比-30%至125.18 亿元，其中国内75.43 亿元，同比-31%，海外49.75 亿元，同比-28%。

    　　发展趋势

    　　国内海上油气建设量处于高峰期，下半年进入完工旺季。1H24 建造业务完成钢材加工量27.13 万结构吨，同比+16%，我们认为主要系国内工作量处于高峰期。同时，公司指引2H24 钢材加工量可能超过14 万吨，投入船天超过1.5 万个，计划35 个项目建成投产（1H24 为7 个）。

    　　全球海工产能供需日益紧张，未来有提价空间。公司公告披露，根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2024 年，全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过300 亿美元；海洋石油产量将稳步增长，预计全球海洋石油产量将增长到28.5 百万桶/天，同比增长3.1%，增量主要集中在0-300/1501-3000 米水深；而区域将集中在南美洲、中东地区和北美洲。我们认为，全球海工建设的产能接近饱和，未来全球仍然有提价空间。

    　　国际业务市场需求充足。中东地区市场空间广阔：1）价值超过40 亿美元的EPCI4 卡塔尔北部油田扩建项目；2）价值数十亿美元的BulHanine 油田的EPCI 项目。我们认为，若这些项目有所斩获，公司海外收入和质量都将大幅提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024/25 年盈利预测21/25 亿元基本不变，当前股价对应11/10 倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价6.5 元，对应14/12 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。