海油工程是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包。海油工程是中海油控股的上市公司，是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司。2023 年公司首次荣登ENR 双榜，位列“全球最大250 家国际承包商”第68 位和“最大250 家全球承包商”第98 位。2023 年公司承揽额达339.86 亿元,其中海外市场承揽额141.76 亿元，创历史新高；截止2023 年末在手未完成订单约396 亿元，为未来工作量提供有力支撑。

    　　油气行业景气度回暖，高油价提振上游资本开支。2024 年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。2）从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年6 月底；红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。3）库存端：2024 年3 月15 日SPR（战略石油储备）库存为3.62 亿桶。在过去十年的大多数时间里，SPR原油库存都在6 亿桶以上，当前补库需求显著。

    　　我国油气资源对外依存度高，增储上产是能源安全的题中之义。2023 年我国原油对外依赖度达到72.93%，同比增加1.72Ppct；天然气对外依存度42.2%，同比增加1.8pct，我国能源安全形势日益严峻。未来深层、深水等非常规等领域油气开发有望成为油气增储上产、保障能源安全的必然选择。2023 年，我国海洋原油产量突破6200 万吨，同比增产超370 万吨，占全国原油增量比例达到87%左右。中海油2023 年实际资本开支为1296 亿元，超年初1000-1100亿预算，同时2024 年预算为1250 亿-1350 亿元人民币。随着增储上产政策的持续推进，预计中国石油和中国石化资本开支也将保持高水平态势。

    　　LNG 贸易量持续增长，LNG 接收站建设正如火如荼。2022 年，全球液化天然气贸易量达到401.5MT 的新纪录，同比增加25.4MT，年增长率为6.8%，高于2021 年的4.5%。截至2022 年底，我国已投产25 座LNG 接收站，合计接收能力1.12 亿吨/年。据不完全统计，我国还有超3000 万吨/年的LNG 接收站审核通过处于待建中，LNG 接收站建设将保持较高活跃度。

    　　投资建议：增储上产会使得国内油气资本开支维持高水平，尤其是非常规油气的勘探开发，海油工程作为中海油控股子公司，优势明显，有望充分受益。预计公司2024-2026 年实现收入337.56、371.04、409.72 亿元，同比增长9.8%、9.9%、10.4%；归母净利润18.73、21.06、26.76 亿元，同比增长15.6%、12.4%、27.1%，对应PE 分别为16、14、11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险；国内外新客户拓展及新签订单不及预期；汇率风险。