2023 业绩略低于市场预期

    公司公布2023 年业绩：收入308 亿元，同比上升5%；归母净利润16 亿元，同比上升11%，略低于市场预期，主要系1）四季度新开工项目较多，海洋工程毛利率同比略有下滑；2）公司计提减值损失2.4 亿元。经营层面，2023 公司完成钢材加工量47 万吨（同比+25%），创历史新高；新签订单339.9 亿元（同比+33%），海外新签订单141.8 亿元（同比+231%），均创下历史新高；截至2023 年末，公司在手未完成订单达396 亿元。

    发展趋势

    分红提升，积极回馈股东。公司提升派息率同比提升10ppt至40%。往后看，我们判断1）公司作为中海油集团的子公司，未来有可能顺应政策导向（1 月24 日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核），更关注本身的资产质量和资产回报率，稳步提升盈利；2）公司的自由现金流将持续改善，进一步提升现金分红金额。

    国内业务2024 年有望升级，毛利率仍有环比提升空间。公司23 年国内业务毛利率同比下滑0.65ppt至9.4%，我们判断主要是毛利率偏低的陆上建造项目较多，母公司中海油为2025 年的产能建设将加快进度，我们预计公司的高毛利的海上吊装项目将在2024 年增加；或可驱动综合毛利率上升。

    国际业务开拓加快。海外业务已经贡献了公司2023 年毛利的29%，且毛利率为16%，高于公司整体水平。向前看，2023 年海外订单占新签订单的比例为42%，且公司积极跟踪总包订单：1）价值超过40 亿美元的EPCI4 卡塔尔北部油田扩建项目；2）价值超过45 亿美元的EPCI2 卡塔尔天然气固定钢套压缩平台项目；3）价值数十亿美元的BulHanine油田的EPCI项目。

    我们判断若这些项目均能落地，公司海外订单数量和质量都将大幅提升。

    全球油气工程建设仍在向上周期，净利率有望逐步修复。我们认为全球海上油气工程项目新订单加速释放，国际同业公司2024 年新签订单快速上升；但由于历史合同的执行的原因，利润率正在逐步修复中。由于工程资源逐步紧张，我们认为目前还在量价同涨的周期中。

    盈利预测与估值

    考虑到海洋工程毛利率低于我们预期，我们下调2024 年盈利预测19%到24 亿元，并首次引入2025 年盈利预测27 亿元，当前股价对应11.6/10.1倍2024/25 年市盈率。考虑到分红比例的提升，我们维持目标价6.5 港币不变，对应12.0/10.5 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有4%的上行空间。

    维持“跑赢行业”评级。

    风险

    国际油价大幅波动；收入增长低于预期。