事件：2023年10 月29 日 ，海油工程发布三季度报告，2023 年前三季度，公司实现营业收入209.63 亿元，同比上涨8%，实现归母净利润13.73亿元，同比上涨64%；扣非后净利润10.80 亿元，同比上涨74%。经营活动现金流量净额61.70 亿元，同比上涨117%；基本每股收益0.31 元/股，同比上涨63%。资产负债率为39.14%，同比上涨0.61pct，较2022 年全年下降0.63pct。

    　　2023 年第三季度，公司单季度营业收入65.22 亿元，同比下降15.76%，环比下降18.94%；单季度归母净利润3.89 亿元，同比上涨10.44%，环比下降27.25%；单季度扣非后净利润2.99 亿元，同比上涨12.23%。

    　　点评：

    　　2023Q3 单季公司业绩同比改善，主要为工作量提升所致。2023Q3，公司销售毛利率为10.83%，环比-1.99pct，同比-1.78pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响。公司销售净利率为5.84%，环比-1.17pct，同比+1.3pct，同比提升主要受本季度研发费用下降所致。

    　　公司工程项目稳步推进。2023Q3，公司陆地建造导管架6 座、组块11座，环比分别+1、+7 座；钢材加工量为10.62 万结构吨，环比-0.75 万结构吨；海上安装导管架10 座、组块9 座，环比分别+3、+6 座，海管铺设150 公里，环比+60 公里，海上作业投入0.68 万船天，环比+0.01 万天。第三季度内，公司平稳有序运行 64 个项目，包括 50 个海洋油气工程项目、6 个 LNG 陆上建造项目及 8 个其他类项目。其中恩平油田群、恩平 18-6 项目、渤中 28-2 南油田二次调整项目等 6 个项目已如期完工。

    　　承揽额同比改善，在手订单充足。2023Q3，公司新签合同84.22 亿元，同比+236%，其中国内新签77.33 亿元，同比+233%，环比+34%，海外新签6.89 亿元，同比+263%。截至三季度末，公司在手未完成订单合计411 亿元，创历史新高，为公司未来1-2 年业绩提供保障。

    　　中海油上调年度计划资本开支，利好海工国内订单增长。2023 年前三季度，中海油实现资本开支894.60 亿元，同比+30.2%，其中开发阶段开支同比+53.3%。中海油2023 年计划资本开支由1000-1100 亿元上调至1200-1300 亿元，我们预计2023Q4 中海油资本开支为305.4-405.4 亿元。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。

    　　扩充场地装备资源，提升公司海洋装备建造能力。公司青岛场地拟新建1 台门式起重机以及1 组重载滑道，项目总投资估算（含增值税）分别为1.67、1.46 亿元，计划分别在2025 年11 月和2025 年5 月完工，项目全部投资为自有资金。公司天津场地拟购置1 台门式起重机，项目总投资估算（含增值税）为1.47 亿元，项目全部投资为公司自有资金。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为19.09、24.65 和29.11 亿元， 同比增速分别为31.0%、29.1%、18.1%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.56 和0.66 元/股，按照2023 年10 月27 日收盘价对应的PE 分别为14.66、11.36 和9.62 倍。我们认为，考虑到公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2023-2025 年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。