3Q23 业绩略低于市场预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：营业收入210 亿元，同比增长8%；归母净利润14 亿元，同比增长64%，主要系工作量增长，营业收入规模增长带来净利润的同比自然增长，略低于市场预期，主要系台风天带来的季节性波动。

    　　3Q23 营业收入65 亿元，同比下降16%，环比下降19%；归母净利润3.9亿元，同比上升10%，环比下降27%。1-3Q23 建造业务完成钢材加工量34 万结构吨，同比增长19%，陆地工作量再创历史新高；经营活动产生的现金流量净额61.7 亿元，同比增长117%，主要系公司加强收款管理，现金流跟踪和管理工作效果良好，净现金流处于年内阶段性高点。1-3Q23 新签订单263 亿元，同比增长51%，其中国内186.5 亿元，海外76.4 亿元，维持高位。

    　　发展趋势

    　　毛利率仍处改善周期。3Q23 公司毛利率为5.8%，同比+1.3ppt，环比-1.2ppt，我们判断主要系季节性波动带来的阶段性影响。向前看，我们认为公司产能利用率仍处高位，且随着收入结构的优化，毛利率有望改善。

    　　持续推进海外总包项目，利润率有望改善。公司指引海外业务将在“十四五”末期占到公司总收入的1/3。我们认为，公司将重点推进国际市场，呈现多元化发展的态势（传统油气与新能源业务并重），并有望承揽多个总包项目（代替之前的分包），利润率有望改善，净利率有望从3Q23 的5.8%提升至2025 年的10%。

    　　全球上油气产能建设仍处高峰期。国内：1-3Q23 母公司中海油（拥有中国海域开发的专营权）开发资本开支同比+53%至573 亿元，同时中海油指引上调2023 年资本开支（2023 年资本支出由1000-1100 亿元调整为1200-1300 亿元，中枢上涨19%），我们认为中国海上油气产能建设在2023-25仍处高峰期；海外：根据Westwoond Energy 统计，2024 年全球海上油气工程类的新订单713 亿美元，高于2023 年的540 亿美元和2022 年的525亿美元，其中巴西，圭亚那等地区被普遍认为具备较好的海上油田增长潜力，而母公司中海油在这些地区都拥有良好的油气储量。由此，我们判断公司有望受益（公司来自母公司中海油的收入占比约60%）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024 年盈利预测20/29 亿元不变，当前股价对应9.5x2024 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价6.5 元，对应10x 2024 年市盈率，较当前股价有3%上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。