1H23 业绩符合我们预期

    海油工程公布1H23 业绩：实现营业收入144 亿元，同比增长23%；实现归母净利润9.8 亿元，同比增长104%（落于业绩预告的中枢位置），对应每股盈利0.22 元，业绩符合我们预期。1H23 毛利率12.3%，同比增长4.5ppt。

    1H23 建造业务完成钢材加工量23.38 万结构吨，同比增长25%，处于公司历史最高峰；投入船天1.29 万天，同比增长14%。

    1H23 公司新签合同金额同比增长20%至178.58 亿元，其中国内109.73 亿元，同比下降16%，海外68.85 亿元，同比增长274%。

    2Q23 经营性现金流创下过去14 年以来的新高，且维持克制的资本开支，1H23 仅为2.72 亿元，净现金为10.5 亿元。

    发展趋势

    中国海上油气产能建设尚在高峰期。1H23 中海油开发资本开支同比+62%至355 亿元，公司来自母公司中海油的收入为87.6 亿元，占比约60%。我们预计2025 年之前，国内海洋石油开发依然处于高峰期。

    海外和新能源收入有望获突破。公司1H23 年海外（卡塔尔国家能源公司ISND5-2 期油田开发项目和沙特阿美LTA CRPO 122 项目等）/新能源（浙江LNG 三期项目和统计大学观测塔项目等）新签订单同比分别大幅上升274/311%至68.85/29.01 亿元。我们相信，公司将通过基地化运营和理性的定价策略，来证明其在全球范围的工程承包的竞争力，并且已经付诸行动——加拿大LNG 项目执行情况很好，公司建造能力在全球拥有良好的竞争力。

    收入结构优化，净利率有望持续上行。我们认为，未来公司的净利润率仍有提升空间，通过：1）扩建建设产能，增加福陆珠海场地加工能力；2）研发提升技术能力，公司的研发费用半年支出5.58 亿元（同比+142%），正在为下一轮的深水产业的突破做准备；3）增加总包项目数量等方式（海外总包项目居多）。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2023/2024 年盈利预测20/29 亿元不变，当前股价对应13x/9x 2023/2024 年市盈率。公司的资产质量和现金流持续改善。维持跑赢行业评级及目标价6.5 元，对应14x/10x 2023/2024 年市盈率，较当前股价有7%上行空间。

    风险

    国际油价大幅波动；收入增长低于预期。