业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营业收入64 亿元，同比增长47%；归母净利润4.5亿元，同比提升280%，主要系1）公司降本提质增效有序开展；2）项目变更集中确认；1Q23 业绩符合我们预期。1Q23 公司毛利率为11.6%，同比提升5.8ppt，净利率为7.1%，同比提升4.4ppt。

    　　1Q23 公司建造业务完成钢材加工量12.01 万结构吨，较上年同期8.35 万结构吨增长44%；安装等海上作业投入0.62 万船天，较去年同期0.5 万船天增长24%。经营活动产生的现金流量净额-0.87 亿元，较去年同期2.42亿元同比减少136%，主要系部分项目收款较计划暂缓，经营活动净现金流阶段性为负。

    　　发展趋势

    　　高效项目助力毛利率提升。公司指引2025 年营业收入约300 亿元，较2022 年同比提升约2%，我们认为公司管理层将更加注重高效订单（低效LNG 项目逐渐结束），而非简单的收入规模扩大。根据母公司中海油战略指引，中海油将实施南海万亿方大气区勘探工程，即以陵水17-2 大型深水气田为核心（总投资238 亿元），带动周边气田的勘探开发，中海油深水/超深水项目的“质”与“量”均有较大提升。我们判断在未来2-3 年内海油工程将受益于此，不断承接利润率较高的深水/超深水管道建造与安装业务项目，叠加国际油价趋于稳定（大宗商品涨价所带来的成本上升逐步向下游传导），公司毛利率有望逐年改善。

    　　行业景气度向上，工作量饱满。1Q23 公司钢材加工量与投入船天分别为12.01 万结构吨与0.62 万船天，达到公司上一景气高峰期（2014 年）的~160%和~155%；同时，根据中海油2023 战略指引，母公司中海油2023年开发资本开支同比最高+14%至649 亿元（其中1Q23 中海油开发资本开支同比大幅增长78%至158 亿元），且国内占比同比提升3ppt 至76%，我们认为这将有效保证公司2023 年国内收入增长。另外，我们预计收入持续扩张，将带动2023 年经营杠杆率提升并有效提高净利润率。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和目标价6.5 元不变，对应1.1 倍/1.0 倍2023/2024 年市净率，较当前股价有4%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应1.1 倍/1.0 倍2023/2024 年市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。