投资要点：

    立足海洋工程主业，多元布局助力成长。作为国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程和液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，在不断巩固传统海洋工程能力基础上，加快向绿色低碳、高附加值产品转型升级，逐步将业务扩展至FPSO、LNG 工程领域，可以为国内外客户提供“交钥匙”工程。随着前期高油价对于油服行业的滞后效应逐渐显现，公司2022 年归母净利达到14.57 亿元，同比增加294.11%，业绩明显改善。

    技术叠加市场优势，传统业务保持领先。以设计为龙头的EPCI 总承包能力是是公司区别于绝大多数海上油气工程商的独特优势，在传统海域总包能力成熟，深水作业能力也取得重大突破。同时，公司具备装备及规模优势，四大生产基地规划场地面积近350 万平方米，助力深水和海外业务拓展。另外，公司背靠中海油集团，基本垄断国内海洋油气EPCI 总包市场，具备市场优势，随着中海油2023 年资本开支增长到1000-1100 亿元，公司国内业务发展获得较强支撑。

    高油价叠加政策驱动，行业有望加速复苏。欧佩克与美国页岩油增产不及预期，未来两年油价有望维持高位运行。考虑到油价传导的滞后性，海洋油服行业的复苏有望延续。高油价背景将提升深海油气开发经济性，叠加中海油深海油气开发技术取得突破国内深水油气开发进程有望加快。另外，在能源安全日益严峻的背景下，政策的出台为增储上产保驾护航，国内海洋油服行业工作量有望持续提升。IHS预计2023年海上资本开支同比增长23%，是2011 年以来海上资本开支最高增速。

    布局LNG 和海上风电，双轮驱动引领成长。在LNG 需求爆发的背景下，LNG 储罐及接收站成为市场稀缺资源，公司近几年实施了俄罗斯Yamal、北美壳牌等一批大型LNG 模块化建造项目，推动非海洋工程项目占比大幅提升到2022 年的30%，成为公司业绩增长的主要驱动之一。同时，受益于政策支持以及公司在远海风电的建造优势，未来将建立海上风电的EPCI 全业务链条。另外，随着海外经验积累以及行业认可度提升，公司海外订单提升迅速，推动2022 年海外业务占比达到24%，未来仍然有较大的提升空间。

    投资分析意见：我们认为油服板块的持续复苏以及中海油“七年行动计划”有力推进将带动公司海洋工程业务量持续提升，而随着LNG 项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为20.07 亿、24.49 亿、28.31 亿元，对应的PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原油价格剧烈波动的风险、原料价格风险、境外经营风险、汇率变动风险等。