海油工程全年业绩符合预期，海外营收与利润率回暖。公司发布2022年年报，实现营业收入294 亿元（同比增长48%）；其中海外营收达71.6 亿元（同比增长35.3%），海外业务毛利率达5.58%（同比提升8.7pct）；公司归母净利润14.6 亿元（同比增长294%）。伴随公司海外毛利率逐步回暖，公司新年度经营业绩有望加速改善。

    全年接单与开工率持续提升，公司在手订单饱满。2022 年公司建造工作量逐步改善，全年钢材加工量共计37.8 万吨，同比增长57%。新接订单256.4 亿元，同比增长9%。其中国内新订单额214 亿元，同比略有回落；海外新签订单规模为43 亿元，同比增幅高达328%。具体来看，公司当前海外订单主要包括巴西FPSO 模块建造项目、卡塔尔NFPS 项目等。2023 年海外油气开发高景气持续，预计公司将有望迎来境外市场订单的进一步改善。

    高钢价、国内低毛利LNG 项目压制国内业务盈利能力主因，预计2023 年情况有望缓解。公司国内业务毛利率较去年同期有所回落。回顾来看，2022Q1-Q2 毛利率显著低于同期，Q3-Q4 与上年持平。利润承压核心在于原材料成本上涨（22 年公司材料费同比上涨102%，增幅远远超过收入及加工量）。2023 年国内订单以海洋油气为主，叠加公司市场化改革以及钢材成本回落，我们认为国内业务的毛利率大概率触底回升。

    盈利预测与投资建议：预计23-25 年归母净利润19.8/28.9/40.6 亿元，同比增幅分别为36%/46%/41%。参考可比公司估值，考虑公司是国内海工龙头，海外海洋油气开发处于上行通道，我们给予2023年20xPE，对应合理价值8.94 元/股，维持买入评级。

    风险提示：油价下跌风险；原材料成本上行；海外订单不及预期等。