2022 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入294 亿元，同比上升48%；归母净利润14.6亿元，同比上升294%，符合我们预期，我们认为主要系1）公司持续进行降本增效，项目整体毛利率水平较上年同期提升；2）费用控制良好；3）中海福陆纳入合并范围，剩余内部未实现损益转回股权按公允价值重新计量及确认负商誉合计增加净利润4.31 亿元。

    　　经营层面，2022 公司完成钢材加工量38 万吨，同比增长57%，创历史新高；投入船天2.61 万天，同比增长18%；新签订单256 亿元，同比基本持平；截至2022 年末，公司在手未完成订单达355 亿元。

    　　发展趋势

    　　行业景气度向上，工作量饱满。2022 年公司钢材加工量与投入船天分别为38 万结构吨与2.6 万天，达到公司上一景气高峰期（13-14 年）的~160%和~150%；同时，根据中海油2023 战略指引，母公司中海油2023 年开发资本开支同比最高+14%至649 亿元，且国内占比同比提升3ppt 至76%，我们认为这将有效保证公司2023 年国内收入增长。另外，我们预计收入持续扩张，将带动2023 年经营杠杆率提升并有效提高净利润率。

    　　海外收入有望获突破。公司2022 年海外新签订单同比大幅上升328%至42.6 亿元，新签海外大型项目沙特阿美MarjanP1Gosp-4 项目。我们认为公司将加快开拓海外市场的步伐，重点布局“一带一路”沿线国家，海外收入有望获突破。

    　　南海深水天然气项目渐入佳境，公司深水收入再上新台阶。2022 年12 月30 日，位于海南三亚东南200 公里外的深海海域的“深海一号”大气田二期工程全面开工建设，中海油判断高峰年产量有望从30 亿立方米增至45亿立方米。此外，公司新签了国内大型项目——陵水25-1 气田开发工程，我们认为深水项目难度较高，项目盈利水平随之提高。未来3 年内，我们判断公司的深海管道建造与安装业务工作量或将有显著提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外收入的上行，我们分别上调2023/24 营业收入13%/9%至307/336 亿元，但考虑到油价仍然维持高位（成本依旧较高），我们维持盈利预测基本不变。维持目标价6.5 元不变，对应1.1 倍/1.0 倍2023/2024 年市净率，较当前股价有5%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应1.1 倍/1.0 倍2023/2024 年市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。