高油价、能源危机，或将带动全球资本开支增加，公司进入新一轮上行周期疫情影响逐渐降低，2022 年全球原油需求预计恢复到99.4 百万桶/天，仅次于2019 年水平。但全球原油供给扩张乏力：OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。综合测算，假设俄罗斯受严重制裁导致原油出口受限，全球原油缺口将达1.8 百万桶/天，且持续时间较长。

    我们认为，当前全球闲置产能较低，是因为从2015 年起，全球油气行业上游资本开支长期处于低位，较2014 年峰值减少近40%水平。当前欧洲“能源危机”、高油价推动的全球高通胀，或将使得未来能源行业投资政策或将从能源可持续性向能源安全及可承受性转变，进而推动全球油气行业上游资本开支增加，行业景气上行。按照EIA 上调后的油价103.35 美元/桶测算，中海油2022 年油气利润有望实现1421 亿元，再次翻倍增长。作为中海油直属控股子公司，公司有望受益于母公司资本开支增加，实现业绩持续快速增长，进入新一轮上行周期。

    能源安全大背景下，中海油成功登陆A 股，有望驱动公司更高速增长我国能源安全问题依旧突出，2021 年，我国原油、天然气对外依存度分别为72%、45%。增储上产，中海油持续加大国内资本支出比例，尤其加大国内开发支出。2016 年至2021 年，中海油国内资本支出占比从44%上升到72%。2021年，国内开发的资本开支占比达到55%。而2022 年，中海油成功登陆A 股，将进一步助力中海油完成“七年行动计划”。为募投项目之一的流花11-1/4-1 油田项目，公司将再建破纪录的超大型导管架平台以及亚洲首艘圆筒型FPSO。根据公司财报，21 年公司新签订单253 亿元，同增15%，仅次于2014 年订单规模；22Q1，公司新签订单48.66 亿元，同增134%。订单激增，预示公司将更高速增长。

    南海深水开发加快，深水、超深水项目盈利水平更高中海油提出“稳住渤海、加快南海”“油气并举、向气倾斜”战略。而“加快南海”、“向气倾斜”战略，必然推动南海西部超深水大气田进一步开发。根据中海油战略规划，南海西部油田25 年将上产2000 万方，而21 年仅实现1325 万方。未来3 年，南海西部油田产量CAGR 需达到10.8%。根据生态环境部公示，中海油近1 年申报15 个海洋油气项目，南海占比67%，显示中海油将进一步加快南海开发。申报项目中，“陵水25-1”油气田项目水深890-970 米，将是我国自主经营的第二大深水气田。陵水17-2 气田投产，将带动周边气田群开发。而中海油已勘探发现待开发的南海西部大气田，包括乐东10-1，陵水18-1 等，除了乐东10-1 属浅水气田，其余均为1500 米超深水气田，未来公司将承接更多超深水项目。深水、超深水项目投资分别约为浅水项目投资2.5/7.6 倍。水深越大，技术难度越强，项目盈利水平越高。

    海工项目不断突破，公司已掌握超深水工程总承包能力2021 年以来，公司海工项目取得突破性进展。公司完成了全球首个十万吨级半潜式生产储油平台“深海一号”能源站、亚洲最深导管架“海基一号”、35 万吨级超大型FPSO 巴油P70 等超大型海工项目。“深海一号”成功建成、投产，标志着公司深水能力实现了从300 米到1500 米的飞跃，突破掌握超深水EPCI 总承包能力。“海基一号”建成、安装，我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平。2022 年，公司新获巴西国油FPSO P79 订单，并取得巴西石油FPSO EPC 总包资格，标志公司进入FPSO 世界第一梯队。海工项目的傲人成绩，显示公司EPCI 总承包能力不断突破，将推动公司更快开拓海外市场，以及助力中海油完成“七年行动计划”。

    投资建议：预计公司2022—2024 年营收分别为209/223/253 亿元，同比增长5.68%/6.54%/13.63%；预测22-24 年归母净利润分别为6.6/9.7/12.4 亿元，对应EPS 为0.15/0.22/0.28，对应估值水平为30/20/16X。2022 年油价高位震荡，叠加能源政策，推动油服行业高景气，以及公司南海深水项目逐渐增多，参考公司历史估值水平， 我们给予“买入-B”评级。

    风险提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求；OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；中海油增储上产进展不及预期；中海油降本增效，进一步挤压公司利润空间