业绩回顾

    　　1Q22 业绩不及我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入43.5 亿元，同比增长40.8%，主要由系积极推进国内外油气工程项目建设，陆地建造工作量明显增长、LNG 项目工作量和海上安装船天也保持增长；归母净利润1.2 亿元，同比减少1.4%，归母净利润不及我们预期，主要系公司部分船舶于一季度集中检修带来的船舶待机成本增加，以及大宗原材料涨价带来的成本增加。

    　　1Q21 公司建造业务完成钢材加工量8.35 万结构吨，较上年同期4.99 万结构吨增长67%；安装等海上作业投入0.50 万船天，较去年同期0.39 万增长28%。经营活动现金净流入57.3 亿元，较去年同期43.3 亿元同比增长32%，主要原因为公司做好项目现金流跟踪和管理，本年项目收款较上年同期明显好转。

    　　发展趋势

    　　海外新签合同或为亮点。1Q22 公司新签合同额达48.7 亿元，同比大幅提升134%；其中国内31.1 亿元，海外17.5 亿元（包括海外新签乌干达Kingfisher 油田地面工程和巴西国家石油 FPSO P79 模块建造两个重点项目，且乌干达项目已经开工）。展望2022 全年，我们认为公司国内工作量在中海油“七年行动计划”（中海油指引2022 年资本开支900-1000 亿元，较2021 年的876 亿元稳中有升）下有较好的保障后，将积极拓展海外业务（1Q22 海外新签合同已接近1Q21 的总量），海外新签合同总量有望创下历史新高，进一步提升公司全年业绩。

    　　毛利率未来可能承压。1Q22 公司毛利率为5.8%，同比下降2.8ppt，主要由于集中检修及大宗商品涨价带来的成本增加所致。展望未来，我们认为未来公司毛利率可能承压，主要系1）海洋工程市场依然比较低迷，且钢材、设备、人工、防疫支出等成本有所上涨；2）大宗商品涨价所带来的成本上升传导（向下游）较慢。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和目标价5.8 元不变，对应1.1 倍/1.1 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有44%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8 倍/0.7 倍2022/2023 年市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动，收入增长低于预期。