业绩回顾

    　　2021 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入197.95 亿元，同比增长10.8%；归母净利润3.70 亿元，同比增长1.8%，低于我们预期，主要因公司持股比例51%的中海福陆重工有限公司2021 年内计提固定资产减值3.06 亿元，可弥补亏损的递延所得税资产转回2.54 亿元，合计5.60 亿元，相应公司通过投资收益科目核算的收益减少2.86 亿元，较为显著的拖累了公司业绩，若扣除该一次性因素影响，公司净利润为6.58 亿元，同比增长80.7%。

    　　发展趋势

    　　2022 年工作量有望稳步上升。2021 年，随着国内外项目建设的推进，公司完成的总体工作量保持增长，特别是海上安装工作量增长较快，使得营业收入保持增长（同比增长10.8%）。展望2022 年，公司预计工作量将保持增长，国内将有11 个海上油气田项目要建成投产，其他国内外项目要按进度实施，因总体工作量增长，公司预计2022 年收入有望同比增长约20%。此外，根据公司母公司中海油披露的2022 年战略展望，2022 年资本支出预算为900-1000 亿元，较2021 年资本支出900 亿元稳中有升，我们认为在中海油“七年行动计划”下，公司2022 年新签订单将有较好的保障，工作量有望进一步增长，接近甚至超过2014 年的收入峰值。

    　　毛利率未来可能承压。2021 年公司毛利率为10.6%，同比提升0.3ppt，我们认为主要系公司通过有成效的费用控制措施降低成本所致，且海外低质量项目如尼日利亚Dangote 项目和沙特CRPO3648 项目已经完工，拖累因素已经基本消除。展望未来，我们认为未来公司毛利率可能承压，主要系1）海洋工程市场依然比较低迷，且钢材、设备、人工、防疫支出等成本有所上涨；2）大宗商品涨价所带来的成本上升传导（向下游）较慢。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国际油价涨幅较大所带来的成本上升传导（向下游）较慢，我们下调2022 年归母净利润50%至10 亿元，首次引入2023 年盈利预测12 亿元。

    　　当前股价对应2022/2023 年0.8 倍/0.8 倍市净率。维持跑赢行业评级和5.8元目标价，对应1.1 倍/1.1 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动，收入增长低于预期。