事件：2022 年3 月21 日，公司发布2021 年度报告，21 年全年实现营业收入198.0 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润3.7 亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润708 万元，同比-86.32%。其中21 年Q4 单季度实现营业收入78.5 亿元，同比+30.9%，环比+75.3%，实现归母净利润-1.79 亿元。

    工作量稳步增长，合营公司计提资产减值拖累业绩：21 年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为71 美元/桶，同比+69%，最高突破86 美元/桶。随着国内外项目建设的推进，公司完成的总体工作量保持增长，特别是海上安装工作量增长较快，使得公司21 年营业收入保持增长。因公司持股比例51%的中海福陆重工有限公司报告期计提固定资产减值3.06 亿元，可弥补亏损的递延所得税资产转回2.54 亿元，合计5.60 亿元，相应公司通过投资收益科目核算的收益减少2.86 亿元，拖累公司业绩，若扣除该因素影响，公司净利润将达6.58亿元，同比增长81%。

    国内油服行业回暖，公司国内订单稳步增长：2021 年公司新签市场开发合同253.43 亿元，相比2020 年的220.09 亿元增长15%。其中国内合同额约243.49亿元。国内主要新签项目为恩平15-1 油田群开发项目、流花11-1/4-1 二次开发项目、陆丰12-3 油田开发项目、珠海LNG 扩建项目二期工程总包项目和唐山LNG 项目接收站第二阶段工程总包项目。

    海外油服市场低迷，国内上游资本开支提升支撑业绩增长：2021 年全球海上油气资本支出为970 亿美元，较2020 年仅增加8%，致使国际油气工程供大于求状态改善有限，市场依然比较低迷；而国内受益于中国海油油气增储上产“七年行动计划”持续有力推进，国内海洋油气工程行业保持增长。根据公司母公司中海油的2022 年战略展望，中海油2021 年资本开支预计为900 亿元，较2020年795 亿元增长13%，2022 年资本开支预算为900-1000 亿元，较2021 年资本开支900 亿元稳中有升。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025 年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。

    盈利预测、估值与评级：合营公司计提资产减值致21 年业绩低预期。海外油服市场低迷，国内市场受疫情影响，公司新签订单增速或将下滑，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润8.14（下调46%）/ 9.88（下调55%）/ 11.90 亿元，对应EPS分别为0.18/ 0.22/0.27 元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”

    持续推进，我们仍看好公司未来发展前景，因此维持“增持”评级。

    风险提示：国际油价大幅下跌，资本开支不及预期，疫情反复导致海外市场风险。