公司近况

    8 月18 日，我们邀请海油工程的管理层与投资者进行了线上电话交流会议，管理层主要就1H20 业绩以及公司未来发展进行了分析和解答。

    评论

    香港LNG 接收站项目进度或不及预期。今年4 月3 日，海油工程发布公告承揽香港海上LNG 接收站总承包合同，合同总金额46.91亿港币，约42.83 亿元人民币。公司此前在预告中预计2020 年该项目实现的收入占合同总金额35%左右（约15 亿元左右），不过，公司表示受香港疫情影响，香港LNG 项目进度可能不及预期。

    2Q20 现金流表现亮眼，得益于公司对现金流管理的重视。

    2Q20/1H20 公司经营活动现金流入9.47/4.16 亿元，自由现金流达到8.35/1.91 亿元，同比环比均大幅改善。公司表示，公司在运营管理模式上基本分为三条线，工作量与收入、成本管控和现金流管理，公司2Q20 开始加强了对此前较为薄弱的现金流管理，因此实现了较好的现金流入。我们预计公司加强现金流管理的模式有望提升公司长期的现金流表现。

    短期内场地利用率饱和，长期产能有望2021 年扩张。管理层表示，公司当前在天津与青岛的场地利用率已经接近饱和，短期内公司将通过加大场地周转率以及优选订单来推进公司的盈利增长。长期来看，公司正在天津滨海新区临港工业区投资建设57.5 万平方米的制造基地，公司预计2021 年9 月份投产，未来有望进一步提升公司产能。

    短期内盈利或主要来自国内业务。考虑到公司1）当前作业量较为饱和；2）海外疫情与宏观经济影响较大；3）中海油未来进入7年增储上产行动周期的建设高峰期，我们预计公司在未来1-2 年的盈利与新签订单将主要来自国内业务，且海外业务可能同比减亏。不过，随着公司新建产能投产，以及合营公司珠海场地潜在的利用率提升，我们预计公司仍将继续探索与国际客户的合作，为公司长期发展做好准备。

    估值建议

    维持盈利预测不变和5.80 元目标价不变，对应1.1 倍2020 年市净率和16%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.9倍2020 年市净率。

    风险

    国际油价大幅波动；全年工作量不达预期；毛利率复苏慢于预期。