投资要点：

    公司2020Q1 实现归母净利润-3.05 亿元，同比增亏主要由于研发费用增加。公司2020Q1实现营业收入23.02 亿元，同比增长28.3%，主要原因是海上安装工作量增长所致；2020Q1 实现归母净利润-3.05 亿元，同比增亏0.44 亿，除疫情原因导致在建项目进度滞后，船舶和设备待机成本较高外，公司20Q1 研发费用1.88 亿元，比去年同期增加1.48亿元，主要为国家重点项目的科研投入。

    一季度国内新签订单大幅增长，未来工作量有保证。公司工作量受疫情影响有限，2020Q1公司员工零感染，并在2 月下旬满员复工，国内项目平稳推进，除陵水17-2 深水气田项目外，2020 年拟建成投产10 个海上油气田项目，一季度公司钢材加工量3.33 万吨，同比下降5.4%，后续有望在旺季补上工作量以保证全年的工作进度，另外安装等海上作业投入2800 船天，同比增长3.7%。公司20Q1 实现市场承揽额98.68 亿元，较去年同期51.14亿元增长93%，其中来自中国市场的金额为98.6 亿元，主要新签项目为陆丰油田群区域项目和香港海上液化天然气接收站项目；中海油预计对原2020 年资本支出预算850-950亿下调10%-15%，但维持国内的产量目标不变，我们认为一方面削减幅度小于其他海外石油巨头，另一方面更多可能会削减海外支出而优先保证国内支出。

    公司订单周期长且财务稳健，低油价下表现优于海外同行。油价波动对公司业绩影响滞后，公司订单周期普遍在1 年以上，2020 年公司在建工程主要是18、19 年的订单。19 年底国内原油对外依存度72.55%，国家能源安全背景下，国内油公司将坚定推动油气增储上产，保证七年行动计划的长期战略。2019 年公司国内收入占比达73.3%，来自中海油营收占比64%，海外业务主要是LNG 相关业务，受油价影响相对较小，预计公司表现将优于其它受油价影响更直接的油服公司。另外低油价也将导致海上油服产能出清，戴蒙德海底钻探公司受油价暴跌以及商业活动低迷的影响，上周已经申请破产保护，而海油工程财务状况稳健，截至20Q1在手现金18.19 亿，较19年底增加0.87亿元，资产负债率27.39%，低油价下抗风险能力强，在后续油价回升时期有望进一步扩大市场份额。

    　　投资建议：公司作为海洋工程行业龙头，是具有核心竞争力的稀缺标的，在手订单充足，保障后续经营利润，低油价下与同行相比抗风险能力强。我们维持对2020 年~2022EPS预测分别为0.16 元和0.22 元和0.34 元，对应PE 分别为30X/22X/14X，看好未来油价恢复后的长周期的复苏，维持“增持”评级。

    风险提示：国际原油价格大幅下跌；石油公司资本支出不及预期；油服行业订单毛利率回升不及预期；海外市场开拓风险，海上项目安全风险。