核心观点

    受低毛利率业务仍未完结、季节性气候因素和疫情因素的叠加影响，公司一季度出现亏损。低油价下石油公司削减资本支出拖累2020 年海工业务，但在国内“七年行动计划”长期驱动和公司非海工业务的大幅增长下，长期看好公司的业绩和市场表现。下调目标价至7 元，维持“买入”评级。

    疫情和季节性因素拖累一季度业绩，预计二季度将恢复至正常水平。公司2020年1 季度实现营业收入23.02 亿元，同比+28.33%，归母扣非净利润-3.36 亿元，同比-0.34 亿元。公司2020 年1 季度的营业收入基本延续了2019 年以来的高增速，但由于前一低油价时期服务价格下降后仍未恢复，同时Q1 渤海业务受季节性气候影响，设备待机成本高，叠加国内疫情的拖累，一季度公司营业成本同比+22.37%，同时销售、研发费用同比+63.56%、373.85%，均有大幅增加，导致一季度出现亏损。公司2 月下旬自有员工基本全部复工，3 月外包劳务逐步复工，预计生产经营活动将在二季度基本恢复正常。

    低油价拖累2020 年公司海洋工程板块收入增速和盈利能力。3 月25 日中海油2019 年业绩发布会上声明，受低油价的影响，将下调2020 年资本支出计划（2019 年786 亿元，2020 年原计划850~950 亿元）。2007-2018 年公司来自中海油的收入占总营收比例为53%~92%，尽管我们预计中海油将优先削减勘探环节和海外项目资本支出，公司对应的开发环节受影响相对较小，但中海油资本支出计划下调料仍将拖累公司2020 年海洋工程板块的收入增速和盈利能力。

    坚定看好“七年行动计划”下公司业绩长期表现。短期低油价不会扭转“七年行动计划”对国内油服行业的长期利好，我们预计2-3 季度疫情有望改善，将推动全球原油需求恢复，国际油价有望进入长期回升周期，叠加“七年行动计划”驱动下国内勘探开发资本支出维持高位，长期看好公司海洋工程业务收入规模持续增长，盈利能力不断提升。

    非海洋工程板块新增大额订单，超300 亿在手订单助力公司业绩持续增长。公司2020 年1 季度新签订单98.68 亿元，较19 年同期+93%，3 月31 日公司承揽香港海上LNG 接收站总包合同，合同额约合人民币42.83 亿元。该项目计划于4 月开工，2022 年3 月完工，预计2020 实现收入占总金额35%左右。自2019年以来公司已签订3 个超40 亿元的LNG 总包合同，我们预计2020 年公司非海洋工程业务板块收入将超35 亿元，为2019 年的3 倍左右。截止3 月31 日，公司在手订单324 亿元，较19 年底增加76 亿元，其中海外订单138 亿元，预计将推动公司业绩长期持续增长。

    风险因素：国际油价长期处于低位的风险；全球疫情防控不及预期的风险；公司工程建设施工事故的风险。

    投资建议：受疫情和低油价的拖累，预计公司营收增速将放缓，盈利能力大幅受损，长期看好公司业绩复苏和股价表现。下调公司2020-2022 年净利润预测至9.8/15.3/21.9 亿元（原预测为17.1/27.9/38.4 亿元），对应2020-2022 年EPS分别为0.22/0.35/0.49 元，CAGR 超70%，当前股价对应PE 分别为21/14/10倍。比照同体系油服公司中海油服A 股，给予公司2021 年20 倍PE 估值，下调目标价至7 元，维持“买入”评级。