观点聚焦

    投资建议

    受今年初以来国际油价大幅下跌的不利影响，海油工程股价大幅回撤超过32%，估值重新回落至历史低位。我们认为这是投资者对油价前景不确定、油气公司削减资本支出等悲观预期的反应。我们认为公司主营业务结构，以及其所处的主要市场，相对同行受低油价干扰的影响可能最低，即在不确定市场环境下，我们看到海上油气田开发领域和中国市场未来投资稳增长的确定性仍然最高。我们认为公司未来两年仍有望如期取得收入和利润的稳定增长。维持“跑赢行业”评级。

    理由

    深耕确定性更高的市场。我们认为虽然受今年初以来油价大幅下跌影响，未来两年全球上游资本支出可能有所削减，但细分板块来看，海上油气投资受低油价影响或最小；另一方面，我们并不认为短期油价的剧烈波动将实质性改变中国政府在2018 年提出的“增储上产”能源战略，我们认为以中海油为代表的国有石油公司在中长期时间维度上将坚持加大对国内油气勘探开发投资的力度。

    未来收入和毛利率复苏确定性较高。我们认为2019 年仍是公司业绩复苏周期的前期，虽然其新签订单和在手订单等先行指标已经率先接近甚至突破了前高，但公司收入和毛利率仍相对前一轮周期高点有较大的距离。我们预计随着正在执行的历史低质量订单逐步出清，更多新签订单启动拉动收入和毛利率双升，未来两年公司业绩逐步复苏的确定性仍然较高。

    LNG 订单饱满是本轮周期的特点。截止2019 年底，公司在手订单中，与LNG 业务相关的订单规模高达120 亿元，占在手订单接近一半。我们认为这主要得益于公司LNG 领域领先的工程建造能力，抓住了中国加大天然气利用的新机遇以及海外LNG 出口设施投资的热潮。考虑到LNG 业务订单毛利率相对较高，且作业风险较小，我们认为未来两年LNG 订单收入占比提升很大程度上有望帮助公司收入和毛利率复苏。

    盈利预测与估值

    维持公司盈利预测、目标价6.3 元（对应1.2 倍2020 年市净率和16%上行空间）和“跑赢行业”评级不变。公司当前股价对应1.0倍2020 年市净率。

    风险

    国际油价前景仍存较大不确定性；海外作业的风险。