亚太最大海工EPCI 总包商之一，充裕订单保障收入和业绩高增长。公司是亚太地区最大的海工EPCI 总包商之一，19 年营收147.1 亿元，同比+33.1%，归母净利润0.3 亿元，同比-65.0%。公司19Q4 实现大额扭亏，单季归母净利润6.6 亿元，同比+202.2%，环比+740.0%。19 年公司新签合同金额199 亿元，同比+13%，其中国外合同97 亿元，占比49%，同比+763%。公司19 年在手未完成订单金额248 亿元，充裕订单将保证公司未来收入和业绩的高增长。

    　　海洋油气：全球海洋油气开发复苏，中海油2020 年资本支出持续提升。根据IHS Markit 预测，19 年全球海洋油气勘探开发投资1160 亿美元，同比+11.5%，近五年来首次正增长，全球海洋油气开发正在缓慢复苏。受国内能源自主可控需求提升影响，19 年三桶油纷纷宣布“7 年行动计划”，中海油2020 年规划资本支出850-950 亿元，较2019 年实际支出同比增加7%-19%，国内资本支出占比达62%。中海油资本支出持续增长将带动国内海上油气工程服务需求提升。

    　　LNG：LNG 需求提升，国内LNG 接收站迎来建设热潮。据Rystad 估计，19年全球LNG产能4.34 亿吨，同比+9.6%。国内19年天然气对外依存度达42.1%，进口天然气中，LNG 同比+12.6%，占国内天然气气源结构27.1%，LNG 成为我国主要进口气源。LNG 需求提升刺激国内LNG 接收站项目释放。目前我国已建成LNG 接收站22 座，接收能力9035 万吨/年，预计到2035 还将新建24座LNG 接收站，总接收能力将达2.6 亿吨/年。

    　　中海油增产与LNG 接收站推动本轮增长，产能扩建迎接“七年行动计划”。公司近年来业务拓展至FPSO、LNG 等领域，目前LNG 业务在手订单超113 亿元，其中国内加收站订单超53 亿元；中海油“七年计划”持续上产为公司未来三年带来超342 亿元收入。公司目前有天津、珠海、青岛三处海工建造基地，合计面积384.5 万平米，天津基地预计明年9 月完工，珠海基地已进入收尾阶段。公司产能全部释放后将有效支撑“七年行动计划”及未来海外项目的实施。

    　　盈利预测与投资建议：在国内外油服市场景气回升和公司在手订单充裕背景下，预计公司2020-2022 年归母净利润为6.3 亿元、12.5 亿元、20.8 亿元，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；项目进度低于预期；汇率波动风险。