事件：

    　　公司发布19 年年报。全年公司实现营业收入147.1 亿元，同比上升约33.1%；实现归属于上市公司股东的净利润0.29 亿元；实现扣非后净利润-2.60 亿元；其中，19Q4 单季公司实现营收66.46 亿元，同比增长51.04%，实现归属于上市公司股东的净利润6.66 亿元，单季度业绩创近年新高。

    　　评论：

    　　1、沙特项目计提大额减值损失导致净利润下滑，目前情况已稳定。沙特3648海上运输安装项目产生了大幅亏损，主要由于2 月份公司派出的工程船舶在沙特境内验船迟迟未能通过，导致工期延长。费用估算该项目成本大幅上升，按会计准则计提合同减值损失3.94 亿元，加上项目实际亏损，明显影响公司全年业绩表现。目前沙特项目建设进展已经正常，公司正常履行合同完成剩余工程。

    　　2、全年海外新签大单，国内受益增储上产行动计划。2019 年公司新承揽合同额198.82 亿元，同比增长13.3%，达2014 年以来新高。结构方面国内订单与海外订单体量基本相同。19 年公司新签日挥福陆模块建造合同和沙特阿美Marjan 油田项目，两大项目合计金额近百亿。截至年底公司在手未完成订单额为248 亿元，体现出了较强的发展后劲。国内方面，签署唐山LNG 接收站一期合同，在传统海工方面承揽了曹妃甸6-4、蓬莱、锦州等新生产平台项目。受益于中国海油实施增储上产“七年行动计划”，公司在国内海工领域获得了数量可观的订单。

    　　3、拓展LNG 接收站建设市场，未来发展奠定基础。目前公司非海工板块的项目中，LNG 模块以及接收站建设已经成为主力。模块方面，在顺利交付亚马尔项目之后，市场影响力鹊起，今年新签日挥福陆合同。接收站方面，目前在建的不乏福建漳州LNG 接收站及储罐EPC、浙江宁波LNG 二期EPC 等重点项目，今年下半年还新签唐山LNG 一期合同，分享LNG 行业快速发展带来的红利，增强了公司对冲海工行业周期的能力。

    　　4、海工行业景气度仍有待恢复。根据有关咨询公司数据，2019 年全球上游油气勘探开发资本支出同比持平。海工行业景气的关键指标——价格水平依然偏低，尤其是工程服务价格依然较低。突如其来的新冠肺炎疫情冲击全球，OPEC 减产联盟瓦解，国际油价走势压力加大。国内主要上游公司纷纷宣布将动态调整上游资本支出，生产经营环境再次面临较大压力。

    　　投资建议：目前公司在手订单较为充足，拓展LNG 市场较为及时，对冲低油价压力；沙特项目已经计提合同减值，后续再减值压力不大。我们预计公司2020-2022 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为9.1、12.7、16.3 亿元，对应EPS 0.21/0.29/0.37 元。维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：上游资本支出超预期下调；新签订单数量大幅下降。