投资要点

    　　煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益

    　　1）行业需求：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。

    　　2）竞争格局：行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。

    　　公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼

    　　1）煤机央企龙头，科研生产一体化抵御周期波动。

    　　2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。

    　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度归母净利润同比增长7.5%2025 前三季度业绩：公司2025 前三季度实现营业收入204.7 亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润23.4 亿元，同比增长7.5%。

    　　2025Q3 业绩：公司2025Q3 实现营业收入63.5 亿元，同比下降10.5%，环比下降13.6%；实现归母净利润2.6 亿元，同比下降59.6%，环比下降59.6%。

    　　2025 年前三季度期间费用率同比增长2.2pcts1）利润率方面：2025 前三季度毛利率为27.2%，同比下降5.2pct；净利率为17.2%，同比上升4.4pct。2025Q3 毛利率为27.0%，同比下降4.3pct，环比下降1.1pct;净利率为6.1%，同比下降5.4pct，环比下降4.4pct。

    　　2）期间费用率方面：公司2025 前三季度期间费用率为19.4%，同比增长2.2pct，其中销售费用率为3.3%，同比增长0.2pct;管理费用率为9.1%，同比增长0.6pct;研发费用率为7.2%，同比增长1.0pct;财务费用率为-0.3%，同比提升0.4pct。

    　　投资建议与盈利预测

    　　受25 年煤炭价格下行压力，预计公司2025-2027 年营业收入分别为306、320、343 亿元，2025-2027 年CAGR为6%；归母净利润分别为26.0、28.4、31.7 亿元，2025-2027 年CAGR 为10%，主要由于25 年的一次性投资收益较高。对应PE 为9.3X、8.6X、7.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。