23 年归母净利同增逾20%。23 年公司实现营收/归母净利299/23.6 亿元，同比+9.2%/+20.8%，扣非净利21.8 亿元，同比+22%，非经主要为政府补助2.3 亿元。Q4 单季，公司归母净利3.9 亿元，同比/环比+9.8%/-33.9%。公司每股现金分红0.28 元（含税），占23 年归母净利的49.1%（同比+6.7pct），创历史新高，对应当前股息率4.1%。

    　　煤机业务稳健增长，毛利率小幅提升。23 年公司矿山自动化机械化装备收入141.3 亿元，同比+19.9%，成本95.5 亿元，同比+18.2%，毛利率上升1pct至32.4%；煤炭洗选装备收入18.8 亿元，同比+16.8%；成本15 亿元，同比+23.1%，毛利率下降4.1pct 至20.5%；矿井生产技术服务与经营收入20.7亿元，同比-20.2%，成本15.9 亿元，同比-22.9%，毛利率上升2.7pct 至23.1%。

    　　主要子公司盈利稳健提升，23 年天玛智控/上海煤科/西安院/山西煤机/天地奔牛/ 重庆院净利润分别为4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5 亿元， 同比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%，合计20.4 亿元，占公司净利润的64%。

    　　煤炭业务成本降幅高于售价，毛利率逆势上升。23 年公司商品煤销量273 万吨，同比基本持平，销售均价989 元/吨，同比-10.2%，单位成本468 元/吨，同比-12.5%，成本降幅高于售价带动毛利率提升1.2pct 至52.7%。23 年煤炭子公司能源发展净利润6.6 亿元，同比+47.4%。煤炭业务净利润占公司的21%，同比+3pct。公司吨煤成本连续两年显著下降，充分反映煤矿智能化改造有助于降本增效，有望促进煤矿智能化改造渗透率的进一步提升。

    　　盈利质量高，净现金占市值62%。23 年公司经营性现金流量金额为57.7 亿元，远高于净利润水平，反映盈利质量高，公司目前货币资金170 亿，有息负债14 亿，净现金156 亿，占市值比例51.8%（截至24 年4 月3 日）。

    　　盈利预测与估值。煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。我们预计公司24-26 年归母净利分别为27.9/32/36.5 亿元，对应EPS 为0.67/0.77/0.88 元，参考可比公司，给予2024 年12~14 倍PE，对应合理价值区间8.09~9.44 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。