本报告导读：

    　　公司21Q1 归母净利润创历史新高，煤企智能化资本开支意愿强烈，公司费用管控、资金周转能力不断提升，看好未来业绩增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　结论：2020营收205.52亿（+6%），归母利润13.64 亿(+23.2%)，扣非12.83 亿(+30.7%)，预告21Q1 归母利润2.45-2.55 亿，增长265%-281%，超预期。上调 2021-22 年 EPS 至 0.40（+0.09）、0.46（+0.13）元，新增 2023 年EPS 0.54 元，参考行业估值，下调目标价至4.8 元，对应 2021 年12 倍 PE，增持。

    　　主要子公司实现增长，21 年继续向好。2020 年天地奔牛、上海煤科、山西煤机、西安研究院、常州股份、能源发展实现利润2.6（+0.2）、1.3（+3.3）、0.95（+0.1）、1.9（+0.3）、1.2（+0.3）、1.4（-1.3）亿，合计约9.4（+2.9）亿，随着订单增长、管理改善，21 年有望超过11 亿。

    　　费用管控能力加强，应收账款、存货优化。2020 年公司毛利率28.8%（-1.3%）、归母净利率6.6%（+0.7%），主因是销售、管理、财务费用率分别降低1.7%、0.7%、0.4%。2020 年公司应收账款账面余额103.9 亿（-10%），账龄结构不断优化，三年以上账龄占比15.4%（-4.2%），存货46.5 亿（-19%），回款、资金周转能力不断提升，未来资产减值风险下降。

    　　智能无人化开采业务持续向好，未来将成重要增长动能。2020 年天玛公司实现营收11.63 亿（+19.2%），净利润3.06 亿（+46.4%），预计21 年利润超过4 亿元。天玛公司电控系统市场份额占比超30%且能与集团各业务线形成协同，我们认为公司将凭借产品、技术等优势继续保持业务增长。

    　　催化剂：煤矿智能化改造进度超预期

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨