21 年归母净利同比增257.7%，维持“增持”评级

    4 月11 日公司发布年报，21 年实现营收308.8 亿元（yoy+33.6%，可比口径，下同）；归母净利11.8 亿元（yoy+257.7%），与前期业绩预告（2022-004）的10.38-13.21 亿元一致。考虑受国内疫情等影响相关需求较弱，我们下调钢价及铁矿石价格假设，预计公司22-24 年EPS 为1.09/1.17/1.20 元（前值1.59/1.70/-元），可比公司PE（2022E）均值为6.5X，考虑公司新疆地区龙头地位及所属宝武集团下降本增效预期，给予公司22 年7.5 倍PE，对应目标价8.18 元（前值8.76 元），维持“增持”评级。

    坚持对标找差、优化产品结构，21 年吨毛利改善

    据公司年报，2021 年公司产品产量635 万吨（yoy+6.8%，可比口径，下同），其中建材、板材、金属制品分别为225、311、99 万吨（yoy+4.3%、+3.85%、24.9%）。据公司经营公告（临2022-021），21H1 建材、板材、金属制品均价4379、4639、4963 元/吨（yoy+24.2%、+28.2%、+29.8%）。我们测算21 年公司建材、板材毛利率分别11.7%（yoy-0.3pct）、16.7%（yoy+4.4pct），公司推进“板型优”产品结构优化，吨毛利水平有所改善。

    21 年销售净利率上行，计提资产减值准备有所拖累业绩

    21 年公司销售毛利率10.5%（yoy+3.9pct，可比口径，下同），期间费用率4.1%（yoy-0.04pct），其中研发费用率1.37%（yoy+0.43pct），主因公司加大新技术研发投入。销售净利率3.8%（yoy+2.4pct），同比大幅改善。此外，公司21 年计提资产减值准备3.48 亿元，其中应收账款305 万元、存货3.36亿元、固定资产948 万元。有所拖累业绩表现。

    22 年俄乌出口受限叠加国内钢铁产量调控预期，盈利仍有支撑

    20 年俄乌两国合计出口钢铁4670 万吨，占全球出口量25%，且能源成本上涨下，欧洲短流程钢厂减停产仍在持续，不排除出口订单拉动中国钢铁需求的可能。此外，2022 年国内钢铁行业大概率将继续开展粗钢产量调控，也已成为业内的共同预期，对行业盈利有支撑。公司是新疆唯一钢铁上市公司，持续推进“板型优”产品结构调整优化战略落地，且在中国宝武旗下，有进一步降本增效空间。此外，公司2021 年完成了对新疆八钢金属制品、新疆焦煤集团100%股权的收购，向钢铁制造上下游产业链覆盖，将疆内资源利用价值最大化，持续增强盈利能力。

    风险提示：铁矿石价格上涨超预期，下游需求不及预期，行业政策变化。