投资要点

    业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，上半年公司实现营业收入95.42 亿元，同比增长16.2%；实现归属上市公司股东净利润1.24 亿元，同比减少42.

    7%；扣非后归母净利润为1.2 亿元，同比减少43.1%。报告期内EPS 为0.08 元，单季度EPS 分别为-0.13 元和0.21 元；

    吨钢数据：公司上半年钢材产量为263 万吨，同比增长12.3%，其中建材产量110 万吨，同比增长15.4%，板材产量153 万吨，同比增长10.2%。由于半年报未单独披露钢铁行业营收情况，我们结合半年报数据大概折算吨钢售价3624 元，吨钢成本3292 元，吨钢毛利332 元，同比分别增加120 元/吨、177 元/吨和（-57）元/吨；

    需求复苏盈利现企稳迹象：2018 年财政政策偏紧背景下，国内基建投资增速回落明显，其中新疆受制于封闭的地域环境受影响程度更甚，全年疆内固定资产投资大幅下降25.2%，钢材需求收到较大抑制。今年以来随着逆周期调控政策频发推出，政府通过基建投资稳增长意愿强烈，信用环境和资金面有所改善，疆内固定资产投资累计同比增速于今年4 月份转正，对钢材需求有所提振。从季节性来看，受冬季疆内建筑钢材市场需求大幅减少影响，造成一季度显著亏损。进入4 月份随着宏观及季节性需求复苏，疆内钢价抬升幅度强于内地。从另一个角度来看，由于前期疆内供需过剩，倒逼公司加大疆外销售，运价运量增加导致销售费用居高不下，2018 年下半年至今年一季度吨钢销售费用持续维持在200 元以上的高位，但二季度吨钢销售费用已大幅降至151 元，间接表明疆内供需改善使得钢材外流减少。整体来看，进入二季度随着下游需求逐步回暖，带动疆内供需改善，叠加吨钢销售费用大幅减少，公司二季度盈利改善较为明显，但受制于一季度拖累，上半年整体盈利同比依然有较大幅度下滑。其他财务数据方面，报告期内，管理费用同比增长40.7%，主要系安保及绿化费用增加；财务费用同比下降23%，主要系公司贴现费用降低；

    基建复苏力度仍有待观察：虽然自去年下半年以来政府多次释放关于基础设施建设的积极信号，包括提高地方政府专项债发行限额、加快专项债发行进度、放宽资本金限制等。但从结果来看，目前基建投资仅处于弱复苏状态，与年初偏强的市场预期有一定偏离。目前政府刺激基建主观意愿已经转为积极，但下半年基建投资的复苏力度仍取决于资金来源等客观条件的改善，考虑到疆内需求对基建的依赖度，将对公司业绩产生重要影响；

    投资建议：今年以来钢铁下游需求依然维持向好趋势，但环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端有所增加，行业整体盈利显著下滑。随着基建投资回升带来疆内需求改善，公司二季度盈利环比好转，下半年基建复苏力度仍需观察。后续随着旺季需求展开，需求的持续性有望阶段性修复当前市场悲观预期，钢铁股存在反弹空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.23 元、0.25 元和0.29 元，对应PE 分别为14X、13X 和11X，维持“增持”评级；

    风险提示：基建投资复苏低于预期，环保政策风险。