2019Q2 公司盈利3.18 亿元,同比增长345%

    2019 年8 月22 日,公司发布2019 年中报:2019H1 营业收入95.42 亿元(YoY+16.2%);归属于母公司股东净利润1.24 亿元(YoY-42.6%)。2019Q2 营业收入56.19 亿元(YoY+16.9%,QoQ +43.2%);归属于母公司股东净利润3.18 亿元(YoY+ 345%,QoQ +264%)。新疆2019 年固定资产投资目标增速5%,前3 月、前6 月累计增速分别为-9.1%、7.3%,今年或有望完成固投目标;叠加公司复产欧冶炉,产量提升,我们上调前期盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.31、0.38、0.43 元,对应PE 分别为10.22、8.37、7.24 倍,上调至“增持”评级。

    疆内投资需求转好,欧冶炉复产,公司供需两旺

    公司具备年产660 万吨铁、800 万吨钢、870 万吨材的产能,2019H1,公司建材、板材疆内市场占有率分别为33.4%、80%(YoY+0.4、+5pct)。19Q1 为新疆淡季,公司产、销量分别为102.8、107.4 万吨;19Q2 进入新疆需求旺季,叠加公司在3 月复产欧冶炉(产能135 万吨,采用熔融还原铁技术,不需要焦炭),公司产、销量分别为160.5、147.3 万吨(YoY+22.5、+14.6%,QoQ+56.1、37.1%),产销提升改善公司营业收入,并摊薄固定成本,改善产品毛利率,Q2 毛利率13.06%(YoY+2.5pct,QoQ+9.5pct)。

    经营性现金流转负,上下游占款能力减弱

    2019H1 公司销售所得现金占营业收入比例为103.0%(YoY+12.3pct),回款能力小幅上升,但因钢材销售单价下跌,原料成本激增,经营性现金流转负。2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为4.08%、13.39%(YoY-2.7、-4.4pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为83.18%、10.56%(YoY-24.3、+9.4 pct),公司上下游占款能力减弱。费用方面,2019H1 销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%,财务费用减少主要因贴现费用降低所致,研发费用下降主要因新产品投入减少所致。

    19H1 疆内需求改善,19H2 或能持续

    2018 年,新疆固定资产投资增速目标为15%,实际全年增速-25.2%,完成度较差;2019 年,新疆固定资产投资增速目标5%,实际上半年增速为7.3%(YoY+56.2pct),完成度较好,考虑到去年下半年的高基数,今年若新疆完成全年目标,则下半年需求将较上半年好,公司将直接受益。

    三季度下游需求有望继续保持,上调至“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.31、0.38、0.43 元,对应PE 为10.22、8.37、7.24 倍;前期预测2019-2021 年EPS 为0.29、0.31、0.33 元。可比公司PB(2019E)均值为1.03,考虑疆内需求环比改善明显,三季度下游需求有望保持,且公司可适时调整疆内外销售结构,因此给予公司1.2-1.25 倍PB 估值,对应目标价为3.53-3.68 元,上调至“增持”评级。

    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;疆内需求不及预期等。