公司2018 年业绩达7 亿元，同比下滑40%

    2019 年3 月25 日，公司发布2018 年年报：公司实现营业收入201 亿元，同比上升19.98%，归属于母公司股东净利润7 亿元，同比下降40.02%，基本每股收益0.46 元，同比下降40.03%，业绩高于我们前期预期，或因2018H2 新疆固定投资增速回升。考虑到新疆2019 年GDP 增速目标下调至5.5%，疆内固定资产投资增速、需求增速难乐观，我们预计公司2019、2020、2021 年EPS 分别为0.29、0.31、0.33 元，下调至“中性”评级。

    2018H2 疆内固定投资回升，产量、价格上行

    2018H1 新疆固定资产投资增速为-48.9%，2018 年全年为-25.2%，2018H2出现明显回升，拉动钢材需求。产量方面，2018H1 公司钢材产量为234 万吨，2018H2 为289 万吨，较上半年增加23.12%；价格方面，2018H1 公司钢材均价（不含税）为3804 元/吨，2018H2 为4002 元/吨，环比上行199 元/吨。

    2018 年产销比超98%，建材销量占比下降9%

    2018 年度公司粗钢、钢材产量分别为561、523 万吨，同比增速分别为8.72%、6.09%；钢材销量513 万吨，同比增速4.48%，钢材产销率超98%。

    2018 年公司为应对疆内建材产能过剩问题，积极调整产品结构，全年板、型、优产品占总销量比例从2017 年59%提高至68%，建材总销量比例从2017 年39%下降至30%。

    疆内需求低迷，钢材运费高昂，拖累公司业绩

    受疆内需求低迷影响，公司大幅提高疆外销售占比，2018 年公司疆外营收占比为37%，较2017 年提升19 个百分点。受此影响，2018 年公司销售费用达10.1 亿元，同比提升88%；其中，运输仓储费占比超90%，同比增速98%，对公司盈利造成较大影响。

    19 年疆内需求恐不乐观，下调至 “中性”评级

    据wind，新疆2018 年GDP 1.22 万亿，增速6.10%，固定资产投资8823亿元，增速-25.2%；2019 年新疆GDP 增速目标下调至5.5%，预计2019年疆内固定资产投资增速、钢材需求增速不乐观，但我们也积极关注国家“补短板”政策及投资落地情况。预计公司2019-2021 年EPS 为0.29、0.31、0.33 元，对应PE 为17、16、15；前期预测2019、2020 年EPS为0.56、0.87 元。可比公司PB（2018Q3）均值1.88，考虑到2019 钢企仍可盈利，可比公司PB（2019E）应小于1.88，给予公司2019 年1.6-1.7倍PB 估值，对应目标价4.68~4.97 元，下调至“中性”评级。

    风险提示：新疆GDP、固定资产投资增速不及预期