公司2018H1 业绩不佳，符合前期预期

    　　2018 年8 月23 日，八一钢铁（以下简称“公司”）发布2018 年中报：公司2018H1 实现营业收入约82.14 亿元，同比上升15.95%；归属于母公司净利润2.16 亿元，同比下降46.30%。我们前期在公司首次覆盖报告《新疆龙头钢企，地域主题性强》中提示过公司2018H1 业绩不佳，公司业绩符合预期。我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.36、0.56、0.87 元，维持“增持”评级。

    　　2018H1 新疆固定资产投资增速-51%， 疆内钢材需求下行

    2018H1，公司产销量分别为234.39、215.93 万吨，分别同比减少1.75、10.1 万吨。Wind 数据显示，上半年新疆固定资产投资同比下降51%，主要因新疆严控政府债务，清理退库PPP 项目，疆内钢材需求下降、钢材库存上行，钢价较内地偏低。且公司同期加大疆外销售，上半年运输仓储费用同比增长44%，销售费用同比增长38%。

    　　疆内环保整顿、矿山停产，原料供应不足

    　　2017 年祁连山事件后，西北区域加强环保整顿，新疆针对多个自然保护区内采矿、探矿企业进行清退、关停，其余诸多地区矿产企业也进行停产检查。Wind 数据显示2018 年前6 月，疆内铁矿石、焦炭产量累计同比增速为-8%、-13%。疆内原材料产量下降、供应不足，导致疆内钢厂或增加疆外原材料采购量，原材料成本上涨。

    　　2018H2 基建投资提速，新疆或成亮点，公司有望受益

    在近期国常会及政治局会议背景下，2018H2 基建投资有望提速，中西部是重点区域。新疆2018 年全年固定资产投资增速目标15%，上半年增速-51%；在“补短板”要求下，新疆下半年固定资产投资增速有望实现同比、环比上行，其中基建投资是重点，疆内钢材需求、钢材价格有望改善。此外，二季度以来，疆内铁矿石月产量环比上升，原材料供应紧张或缓解；进入下半年后，疆外钢铁环保限产频次提高，有望抬升全国钢价。综上述，下半年公司将从销量、价格、成本、运费上受益，利润有望环比上行。

    　　2018H2 业绩有望向上，维持“增持”评级

    　　2018 年下半年，疆内固定资产投资增速有望同比、环比上行，提振疆内钢材需求，公司是新疆龙头钢企，或受益；中长期，全国范围仍将去产能，公司母公司八钢公司将主导疆内产能整合，公司疆内龙头地位将获巩固，同时南疆相对落后，基建空间较大，公司或受益。预计公司2018-2020 年EPS 为0.36、0.56、0.87 元，对应PE 为15.52、10.12、6.46 倍；因公司下半年净利润为正，净资产将继续增长， 2018 年PB 应低于当前可比公司的PB（LF） 均值2.72 倍；我们给予公司2018 年2.55-2.65 倍PB 估值，对应目标价6.49 -6.74 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：CPI 上行，2018H2 疆内固定资产投资增速不及预期，疆内矿山复产不及预期，疆外环保限产不及预期。