投资要点

    业绩摘要：公司发布2017 年年度报告，报告期内实现营业收入167.57 亿元，同比增长69.44%；实现归属上市公司股东净利润11.68 亿元，同比增长3047.86%；扣非后归属上市公司股东净利润为11.70 亿元。对应2017 年EPS 为1.52 元，单季度EPS 分别为0.36 元、0.17 元、0.60 元、0.39 元； 吨钢数据：2017 年公司累计产钢516 万吨，同比增长24.34%；累计产材493 万吨，同比增长24.18%。结合年报数据折算吨钢售价3336 元/吨，吨钢成本2862 元/吨，吨钢毛利473 元/吨，同比分别增长941 元/吨、722 元/吨和218 元/吨；

    盈利整体改善：2017 年宏观经济偏平背景下，虽然下半年受财政支出节奏放缓影响需求温和回落，但受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产，行业整体盈利维持高位。但不同于内地，由于新疆特殊的地理环境，10 月份开始随着天气转冷，工地开工缩减，市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱，四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。公司2017 年单季度钢材产量分别为90 万吨、146 万吨、151 万吨、106 万吨，由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落，导致四季度业绩出现下滑。分产品结构看，中厚板毛利率同比提升较为明显。报告期内，公司降本增效成果较为突出，吨钢三项费用由往年的280-300 元水平，大幅下降至206 元；所得税费用仅为-8125.68 万元，主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税； 产业链整合提升盈利能力：报告期内公司通过资产重组，置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产，12 月5 日资产已交割过户。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢公司之间存在长期关联采购。通过此次整合，公司具备了年产660 万吨铁、800 万吨钢、830 万吨材的生产能力，实现了钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划，公司2018 年计划产材610 万吨，产量预计同比提升23.7%；

    关注疆内供需面变化：去年新疆政府工作报告提出2017 年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5 万亿以上，同比增长50.3%。但最后全年实际完成投资额为1.18 万亿，同比增长仅为20%。考虑到1-11 月份新疆固定资产投资额已达1.27 万亿，下降的核心原因更多由于地方政府数据“挤水分”所造成。随着“一带一路”等国家战略的推进，有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放，改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道，新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间； 投资建议：公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善，2017年盈利整体提升明显，四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。

    随着产业链整合完毕，实现了钢铁生产一体化运营，将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018/19 年EPS 分别为2.78 元、3.09 元，对应PE 分别为5.5X、4.9X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑风险，利率上行过快。