1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收71.92 亿元，同增6.6%，归母净利润4.99 亿元，同增19.1%，扣非净利润3.94 亿元，同增12.8%；其中2Q22 营收36.65 亿元，同/环比-2.4%/+3.9%，归母净利润3.01 亿元，同增/环增4.7%/51.8%，扣非净利润2.46 亿元，同增/环增11.9%/66.3%；公司1H22业绩符合我们预期。

    发展趋势

    新能源EV 电机增长强劲，新订单持续开拓。行业层面，1H22 中国新能源车产销量实现266.1/260 万辆，同比均大增120%，公司受益国内乘用车客户吉利、五菱等订单的释放，以及商用车/物流车需求增长，我们预期新能源EV 电机业务营收同比增长100%+；同时，公司持续斩获国内主流新能源车客户新订单，1Q22 公告获吉利扁线电机、小鹏新平台项目定点，2022年7 月再获鑫可传动（吉利配套电驱动总成厂商）定点，此外，采埃孚在手的宝马下一代纯电平台、奥迪PPE 平台订单根据卧龙采埃孚合资约定，我们认为公司亦有望优先配套；我们预期公司新能源EV 电机业务有望持续受益新订单释放保持较高增速。

    传统业务增长稳中有进。工业电机方面，1H22 受益于油价上涨、海外下游油气/煤/化工基建需求释放，带动公司工业电机业务实现稳健增长，我们预计营收同比增长15-20%；微特电机则受国内家电需求疲软、海外高通胀亦影响家电消费，我们估计2Q22 营收增速有所放缓。

    下游提价落地叠加原材料价格回落，毛利率环比回升。2Q22 以来，公司下游提价逐步落地，叠加2Q22 铜、钢等原材料价格回落，盈利正向“剪刀差”显现，2Q22 公司综合毛利率环比提升3.3ppt 至25.3%。公司2Q22 期间费用同比有所收紧、同比下滑0.4ppt，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.6%/7.1%/1.8%/3.6%，同比变化+0.7ppt/+0.3ppt/-1.2ppt/-0.2ppt。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测11.24/13.38 亿元不变，维持15.30 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2022/2023 年16.3x/13.7x P/E，目标价对应2022/2023 年17.8x/15.0x P/E，有10.0%上行空间。

    风险

    上游原材料涨价超预期，新能源汽车销量不及预期，疫情扰动影响超预期。