天华院是立足于化工装备，在掌握各类技术的基础上，在环保设备领域进展迅速，是未被市场认识的具备潜力的环保设备公司。
一、立足化工机械数十载，2014年业绩反转
天华院2013年与黄海橡胶资产置换，登陆资本市场。天华院成立于1958年，现位于甘肃兰州，是原化工部十大重点科研院所之一和三个科技体制改革试点单位之一。过去专攻经营干燥单元设备、阳极保护设备、双螺杆挤出机、防腐保温管道、裂解炉、仪器仪表以及其他配件等，与中国化工、中石油、中石化等建立了长期良好的合作关系。业务主要涉及化工、石油化工、煤化工等行业，近几年应用拓展至电力、冶金、环保、农业、食品等领域。
公司最主要业务分为五大部分：化工机械（传动设备）、化学工程及设备（静设备、转动塔）、材料及腐蚀（非金属化工设备）、生产过程自动控制及在线分析仪表、工程监理；RTO、节能锅炉等环保类设备近几年进展较快。
目前公司第一大主业是干燥机，2、3年前开始出口德国、日本、比利时等发达国家，初步开始出口替代。作为生产非标设备的企业，其存货中原材料、在产品增加，预示公司收入步入增长通道。
二、多项环保类项目储备临近爆发期
公司虽然是化工设备生产为主，但其各项业务围绕节能环保展开，目前纯环保类业务（不含节能用干燥机）占比已超过两成。公司储备了两大极具潜力发展的环保设备发展方向：
1、污泥处理设备：2014年度国家科学技术奖于2015年1月9日正式揭晓。在北京人民大会堂举行的国家科学技术奖励大会上，由天华院有限公司和浙江大学等五家公司共同完成的“污泥搅动型间接热干化和复合循环流化床清洁焚烧集成技术”获得2014年国家科技进步二等奖。该项技术采用热干化技术工艺，利用低品位的余热蒸汽作为热源，通过热干化装置，实施间歇式的污泥热干化，有效解决了对低品位、低热值干化污泥的高效和清洁燃烧问题。天华院建成了国内第一套桨叶污泥干燥试验装置，该技术热利用率高、能耗低、投资小、易于实施，目前已推广应用34台套，达到了妥善处理污泥、显著减少污泥量、减少二次污染的目的。目前天华院有限公司还承担了国家水体污染控制与治理科技重大专项“城市污水处理厂污泥处理处置技术装备产业化”科研项目，并正在于同济大学推广污泥干化处理设备。我们认为迈入“十三五”后，污泥处理作为水治理的后端有可能强制处理，预计2015年之后可望放量。
2、褐煤除水项目：我国褐煤主要分布在内蒙等严重缺水地区，燃煤火电机组是耗水大户，褐煤干燥过程中产生大量水蒸汽，如不回收将排放大气浪费。蒸汽管回转干燥技术是天华院针对煤粉干燥领域煤粉物性和工业装置设备产能大、规格超大的工艺要求，在煤调湿蒸汽管回转干燥工艺流程和干燥机关键结构方面实现创新，目前已在宝钢、攀钢获得工业应用，并推广应用于国华电力印尼每小时50吨褐煤提质工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山铝业有限公司粉煤干燥，国内坑口电厂改造有望带来该类设备的爆发性需求。
三、等待科研院所改制的小市值央企
中国化工集团下属央企，中国化工集团过去几年对下属多个上市公司进行资产置换、引入战投等工作，我们认为未来进行国企改革的可能性较大。
公司虽然是研究所单位，但已于99年进行企业化改革，上市前实施过员工持股，面对市场经营积累了一定经验，其研发人员占主体，但兼具了售前、设计、施工、售后等全方位工作。2014年11月19日，同属中国化工集团的上级公司中国昊华股份有限公司（科学院）总经理蔡挺、规划发展部主任李建斌等人到天华院视察调研时强调：希望天华院明确发展方向，找准自己的发展模式，实现3年利润翻一番，天华院作为上市公司，要发挥资本市场运作优势，在引进战略投资，实施体制改革等方面有所作为。2015年公司将完成3年业绩对赌期，并制定十三五规划。
我们推测天华院下一步改革的方向：1、引进战略投资者，拓展业务领域、提升经营效率；2、继续加强资本市场运作，盘活国有资产，不排除未来中国化工科学总院剩余资产陆续注入。2013年12月天华院大股东中国化工科学研究院承诺一年之内不再重组，2014年12月满一年后，重组时间窗口恰好打开。天华院大股东中国化工科学研究院（隶属中国化工集团）旗下未上市的九家研究院主要生产经营的方向均为化工领域，在国企改革全面推进的背景下，优质研究所资产有望注入。
四、盈利预测及评级
公司承诺2015年扣非后净利润6636万元，我们认为最后一年业绩对赌超额完成的可能性较大。预计2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元，公司3月10日收盘价12.96元，对应2015年动态估值52x。考虑公司处于业绩增速反转、国企改革预期，且由于公司是市场从未认识到的环保标的，储备项目的市场空间巨大，预计公司业务将于2015H2-2016年爆发，目前市值仅50亿元，未来市值空间较大。按照2016年32x给予目标价13.76元，首次增持评级。
风险提示。经济下滑影响下游投资主体投入进度放缓。