京能电力公布三季度业绩：Q3 收入87.34 亿元，同比+1.1%；归母净利润5.02 亿元，同比+9.0%。前三季度公司实现收入250.04 亿元，同比+5.7%；归母净利润14.15 亿元，同比+70.8%；扣非净利润14.14 亿元，同比+74.4%。

    　　公司三季度归母净利润符合我们预期（4.83~5.29 亿元），增长主要源于燃料成本同比减少。考虑燃料成本管控成效显著，收购集团资产装机增长有望提速，驱动业绩成长，维持“增持”评级。

    　　燃料成本管控成效显著，Q3 毛利率同比/环比+2.28/+0.39pp公司2024 年前三季度累计完成上网电量653.45 亿千瓦时，同比+6.39%；3Q24 火电/ 新能源完成上网电量239.38/4.24 亿千瓦时， 同比-1.86/+404.76%。Q3 火电上网电量同比略有下滑，但公司坚持“长协为主、市场为辅”的燃料采购策略，加强燃料成本管控，提高采购议价能力，有效降低燃料成本，3Q24 公司毛利率同比+2.28pp、环比+0.39pp 至11.52%；净利率同比+1.47pp 至7.87%。

    　　收购集团资产，装机增长有望提速

    　　2024 年10 月，公司发布公告，为避免同业竞争，提升运营效率，拟现金收购控股股东京能集团持有的京能锡林郭勒能源有限公司51%股权与京能查干淖尔（锡林郭勒）新能源有限公司100%股权，交易价格合计6.89 亿元。

    　　锡林能源运营京能查干淖尔电厂2x66 万千瓦燃煤发电机组（均已投运）；查干新能源是京能锡林郭勒盟特高压外送新能源32 万千瓦风电项目和三期项目阿巴嘎旗8 万千瓦光伏项目的投资主体，项目于2024 年3 月核准，计划2025 年4 月开工。我们认为新机组并表或将驱动业绩成长。

    　　目标价4.55 元，维持“增持”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利为16.48/19.09/23.47 亿元（前值：

    　　13.20/16.38/18.70 亿元），对应BPS 为4.25/4.34/4.46 元。可比公司2025年Wind 一致预期PB 均值为1.01 倍，考虑公司2024-2026 年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（30%），给予公司2025 年1.05x 目标PB，目标价4.55 元（前值4.20 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。