事件：公司披露2019 年三季报，前三季度公司总收入133.4 亿元，同比增长31.9%；归母净利润11.1 亿元，同比增长91.7%对此点评如下：

    发电业务量价齐升，前三季度公司收入同比增长31.9%至133.4 亿元，归母净利润11.1 亿元，同比增长91.7%。第三季度收入同比增长40.7%至53.1 亿元，归母净利润同比增长55.2%至4.3 亿元。1）前三季度可控装机容量同比增长31.9%，上网电量同比增长23.5%。前三季度，公司控制装机容量1,424 万千瓦，同比增加344 万千瓦，增幅31.9%；权益装机容量1,652 万千瓦,同比增加241.6 万千瓦，增幅17.1%。前三季度装机容量增长主要来源于：锡林发电2 号66 万机组2019 年1 月24 日投产；2019年6 月末完成对京海发电51%股权（66 万千瓦）、京宁热电100%股权（70万千瓦）的同一控制企业合并；十堰热电（70 万千瓦）2019 年3 月8 日投产。2019 年前三季度累计完成发电量518.8 亿千瓦时，同比增幅为26.1%；累计完成上网电量477.4 亿千瓦时，同比增幅为26.8%。2）享受增值税下调红利，前三季度不含税电价同比增长4.8%；发电收入同比增长32.8%。前三季度，公司实现平均售电单价263.99 元/千千瓦时（不含税）,同比增幅为4.8%。根据上网电价、不含税电价数据计算，前三季度发电收入同比增长32.8%至126.0 亿元。3）其他收入以供热为主，前三季度同比增长47.4%。

    标煤单价同比下降4.4%，毛利率从去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下属控股各运行发电企业2019 年前三季度累计综合标煤价格为423.6 元/吨，较去年同期累计降低19.4 元/吨，同比降幅为5.6%。由此，公司前三季度营业成本同比增长21.8%，低于上网电量26.8%的同比增速。公司毛利从同期的7.4 亿元上升到21.4 亿元，毛利率从同期的8.3%上升到16.1%。

    公司在建项目储备充足，预计年内还将投产175 万千瓦机组。公司控股在建装机容量454 万千瓦，预计2019 年内吕临发电（70 万千瓦）、京欣发电（70 万千瓦）、秦皇岛热电#1 机组（35 万千瓦），宜春热电将陆续投产，京泰发电二期项目于下半年开工建设。

    公司在9 月份推出股权激励计划。本激励计划的激励额度为6,746.7 万份股票期权，约占已发行股本总额的1%。计划首次授予公司股本总额的90%，预留授予10%。每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在有效期内以行权价格购买1 股公司股票的权利。股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股。此次激励计划授予的首期股票期权的行权价格为3.17 元/股。本次计划首期授予的拟激励对象共计174 名，具体包括： 董事、高级管理人员、分子公司高级管理人员、中层管理人员、核心骨干和核心业务人员。

    低估值火电标的，上调至强烈推荐评级。假设全年上网电量同比增长45%（未经追溯调整）至656 亿千瓦时，售电均价、标煤单价基本与前三季持平，则预计全年净利润16.0 亿元，同比增长79%。预计公司2019~2021年EPS 分别为0.24、0.27、0.29 元，对应市盈率14、13、12 倍。公司当前市净率为0.87 倍。去年岱海机组检修，叠加蒙西用电需求两位数高增，公司今年电量增速高于装机容量增速。市场电折让幅度收窄，公司电价、煤价数据向好。公司业绩处于高速成长期，估值优势显著。

    风险提示：煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。