事件：公司披露2019 年半年报，对此点评如下：

    发电业务量价齐升，上半年公司收入同比增长26.6%至80.3 亿元。1）上半年可控装机容量同比增长31.9%，上网电量同比增长23.5%。上半年，公司控制装机容量1,424 万千瓦，同比增加344 万千瓦，增幅31.85%；权益装机容量1,652 万千瓦，同比增加241.6 万千瓦，增幅17.14%。上半年装机容量增长主要来源于：锡林发电2 号66 万机组2019 年1 月24 日投产；2019 年6 月末完成对京海发电51%股权（66 万千瓦）、京宁热电100%股权（70 万千瓦）的同一控制企业合并；十堰热电（70 万千瓦）2019 年3月8 日投产。2019 年上半年累计完成发电量309.04 亿千瓦时，同比增幅为22.44%；2019 年上半年累计完成上网电量284.09 亿千瓦时，同比增幅为23.52%。2）享受增值税下调红利，上半年不含税电价同比增长2.9%；发电收入同比增长27.2%。上半年，公司下属控股各运行发电企业2019年上半年实现平均售电单价259.74 元/千千瓦时（不含税），同比增幅为2.94%。根据上网电价、不含税电价数据计算，上半年发电收入同比增长27.2%至73.8 亿元。3）其他收入以供热为主，上半年同比增长21.1%。

    上半年累计完成供热量2532 万吉焦，同比增长19.99%。

    标煤单价下降5.6%，毛利率从去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下属控股各运行发电企业2019 年上半年累计综合标煤价格为422.18 元/吨，较去年同期累计降低25 元/吨，同比降幅为5.6%。由此，公司上半年营业成本同比增长17.4%，低于上网电价23.5%的同比增速。公司毛利从同期的4.9 亿元上升到11.7 亿元，毛利率从同期的7.8%上升到14.5%。

    公司2019 年上半年投资收益7.2 亿元，基本和去年同期持平。其中，上半年权益法核算的长期股权投资为7.1 亿元，基本和去年同期持平。公司参股发电公司9 家（主要是火电企业），参股煤矿1 家，整体盈利和去年同期持平。

    在建项目储备充足，预计年内还将投产175 万千瓦机组。公司控股在建装机容量454 万千瓦，预计2019 年内吕临发电（70 万千瓦）、京欣发电（70 万千瓦）、秦皇岛热电#1 机组（35 万千瓦），宜春热电将陆续投产，预计京泰发电二期项目于下半年开工建设。

    7 月火电发电量同比增速-1.6%，而原煤产量增速12.2%，煤炭供应趋向宽松，后续煤价有望下行。1）工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。7 月工业增加值增速下降到4.8%，PMI 反弹至49.7但仍低于50。2019 年棚改计划285 万套，较2018 年588 万套的计划改造套数减少近51%；棚改退坡致1~7 月商品房销售面积同比下降1.3%，给新开工、地产投资带来压力。2）煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。根据国家能源局公布的煤炭产能数据，2018年年底煤炭在产产能35.3 亿吨，同比增长5.8%，核准在建产能10.3 亿吨，同比增长1.1%（其中联合试运转产能3.7 亿元，同比增长3.6%）。一季度煤矿产能受到矿难影响，产量增速有限；今年5 月、6 月、7 月原煤产量同比增长3.5%、10.4%、12.2%，产量快速恢复。3）煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平：2019 年6 月末，国有重点煤矿库存达到2216 万吨，同比增长7.5%。这个同比增速是煤炭供给侧改革后的最高水平。

    低估值火电标的，维持强烈推荐评级。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.23、0.26、0.28 元，对应市盈率14.6、12.8、11.9 倍。公司当前市净率为0.97 倍。假设2019 年股利分配率维持在60%水平，则预计2019 年分红对应当前股价股息率为4.1%。公司在建项目储备充足，预计年底装机容量近1600 万千瓦，同比增长40%。

    风险提示：煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。