本报告导读：

    受益于收购机组并表、新增机组投产及部分机组利用小时提升，公司电量大幅增长，叠加电价上涨与煤价下降，公司盈利显著改善。

    投资要点：

    投资建议：综合考虑电价、煤价变化，下调2019-2021年EPS 预测至0.20/0.24/0.26 元（调整前分别为0.21/0.27/0.28 元），考虑到公司成长性较好，给予19 年略高于行业平均的21 倍PE，维持目标价4.24 元，维持增持。

    事件：公司发布半年报，2019H1 营业收入80.3 亿元，同比增26.6%，归母净利6.8 亿元，同比增124.8%；2019Q2 营业收入42.9 亿元，同比增61.7%，归母净利2.45 亿元，同比增53.4%。业绩符合预期。

    量价齐升，营收同比增长26.6%。1）电量：2019H1 上网电量284.09亿千瓦时，同比增长44.2%，电量增加主要受益于收购机组并表，新增机组投产以及部分机组利用小时提升。2019 年上半年，公司收购京宁热电、京海热电，6 月完成并表，收购机组贡献电量33.4 亿千瓦时；锡林郭勒、涿州热电均于2018-2019 年间投产，新投产机组贡献电量约36 亿千瓦时；部分机组利用小时提升：岱海、京能盛乐等利用小时提升；2）电价：2019H1 除税上网电价0.2597 元/千瓦时，同比提升2.9%，主要受益于交易电价上升和增值税率下调。

    煤价显著下降，盈利显著改善。成本端，2019 年上半年入厂标煤单价同比降低 16.05 元/吨，降幅达到3.9%。受益于电价上升及煤价下降，2019H1 公司毛利率为14.5%，同比提升6.7 个百分点，毛利同比增加6.7 亿元。此外，受机组投产、负债规模扩大影响，管理费用、财务费用均同比增长，投资收益同比基本持平，因此最终公司实现归母净利6.8 亿元，同比增长124.8%。

    风险提示：用电需求不及预期，煤价差预期上涨