公司上半年受益电量高增、电价回升、煤价下行的火电“三要素”同时向好，业绩高增符合预期。展望下半年，公司仍享有新机组投产、增值税率下调、煤价趋势下行等多重利好，业绩持续向好。维持“买入”评级，目标价4.60 元。

    上半年EPS0.10 元，高增符合预期。2019H1，公司实现营收80.3 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长124.8%；EPS0.10 元，同比增150.0%，高增符合预期。电力主业量价齐升叠加燃料成本下降推动业绩高增。Q2单季，公司实现归母净利2.4 亿元，同比增长58.7%，折算基本每股收益0.04 元。

    火电“三要素”同时向好，促毛利率大幅提升。电量方面，受益于涿州热电#2 机组、锡林发电#1、#2 机组投产以及岱海、宁东电厂电量高增（+27.4%/35.7%），推动上半年发电量同比高增22.4%；电价方面，受益于蒙西地区电力需求好转（2019H1 内蒙古用电量同比+12.1%），市场化交易电量折价快速缩窄，叠加增值税率下调因素，尽管上半年公司市场交易电量占比同比上升6.4 个百分点至49.2%，平均除税售电价仍同比上升2.9%；成本方面，受益于煤价下行，公司上半年综合标煤价同比降5.6%至422.2 元/吨。以上火电行业“三要素”同时向好，使得公司上半年毛利率大幅上升7.9 个百分点至14.5%，毛利上升318.7%至11.7 亿元。

    成长可持续，装机正迎来投产高峰。2019~2020 年为公司装机投产高峰期，吕临发电2*35 万千瓦，预计2019 年8-9 月投产；京欣发电2*35 万千瓦，预计2019 年11 月前投产；京秦热电2*35 万千瓦，预计2019 年年末到2020 年初投产。此外，公司于2017 年下半年停运的岱海一期2X630MW 机组已于6 月底恢复商运，将于下半年与新投产机组共同贡献电量。展望下半年，公司经营将持续受益于增值税率下调、装机投产、煤炭市场持续宽松，业绩持续向好。

    电量补偿有望为下半年再添弹性。石景山热电因关停而享受2 年（2019-2020 年）发电计划补偿，年度补偿小时数为3,750 小时。补偿电量将由公司其他高效、低排放的发电企业代发。我们预计该补偿有望为公司今年贡献2.8 亿元税后净利润，该部分业绩会在下半年释放。

    风险因素：煤炭价格大幅超预期上涨；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预期。

    投资建议：考虑上半年业绩符合预期，我们维持公司2019~2021 年EPS 为0.31/0.54/0.58 元的预测，当前股价对应P/E 为10/6/6 倍，维持目标价4.60 元及“买入”评级。