事件：

    京能电力发布2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入80.3 亿元，同比增长26.6%（调整后）；归母净利润6.8 亿元，同比增长125%（调整后）。

    点评：

    装机规模扩张，控股电厂量增价减：

    2019H1 公司控股装机容量1424 万千瓦，同比增加344 万千瓦。2019Q1锡林郭勒发电全部投产，2019Q2 公司收购京能集团旗下京宁热电和京海发电。受益于装机规模扩张叠加岱海发电恢复商业运营，2019H1 公司发电量309亿千瓦时，同比增长22.4%（调整后）；其中2019Q2 公司发电量151 亿千瓦时（调整前），环比增长10.0%（调整前）。受区域结构及市场化电量占比提升等因素等影响，公司2019H1 不含税电价（0.260 元/千瓦时）低于2019Q1电价（0.307 元/千瓦时）。此外，受益于煤价下行等因素，公司2019H1 入厂标煤单价同比降低3.9%。2019H1 公司控股岱海发电、宁东发电等电厂同比实现扭亏。

    投资收益保持稳健：

    2019H1 公司投资净收益7.2 亿元，同比持平。公司参股优质火电（大唐托克托发电、大唐托克托第二发电、华能北京热电等）及煤矿（伊泰京粤酸刺沟矿业）资产，2019H1 大唐托克托发电、大唐托克托第二发电、华能北京热电、伊泰京粤酸刺沟矿业净利润同比分别增长4.4%、15.0%、15.2%、5.0%。公司投资收益相对稳健，有效贡献利润。

    财务费用显著提升：

    2019H1 公司财务费用7.4 亿元，同比增长11.6%；其中2019Q2 公司财务费用4.2 亿元，环比增加1.0 亿元。我们认为财务费用提升的主要原因为2019Q2 公司收购资产并表，导致负债规模提升。截至2019H1，公司已完成京能集团旗下资产（京能燃料100%股权、京宁热电100%股权、滑州热电100%股权、宜春热电100%股权、京海发电 51%股权）的收购。受此影响，公司2019Q2 归母净利润2.4 亿元，较2019Q1 归母净利润（4.4 亿元）有所下滑。

    盈利预测与投资评级：

    根据公司2019H1 业绩及煤价变化情况，下调2019 年、上调2020-2021年盈利预测，预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元（调整前分别为13.1、15.2、17.5 亿元）。预计公司2019-2021 年的EPS分别为0.19、0.24、0.26 元，当前股价对应PE 分别为18、14、13 倍，对应PB 分别为0.96、0.92、0.89 倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：

    机组投产或资产注入进度慢于预期，动力煤价格超预期上行，综合上网电价下调的风险，用电需求低于预期等。