量&价&成本数据在Q2 均表现优异；公司下半年将再度迎来新机组投产高峰，叠加宽松煤炭市场环境，业绩弹性有望持续显著；公司经营优势正在修复，有望推动公司估值修复。维持目标价4.60 元及“买入”评级。

    量&价&成本数据均突出。Q2 发电量同比高增22.3%至151 亿千瓦时，主要得益于得益于涿州热电#2 机组、锡林发电#1、#2 机组的陆续投产以及收购京宁、京海热电的并表。Q2 公司交易电量占上网电量为54.7%，同比增长约9 个百分点，但受益于增值税率下调及市场交易电价回升等推动，Q2 不含税综合电价回升1.6%。偏宽松的市场环境以及公司成本控制优异，半年累计综合标煤价格同比下降5.6%。

    成长可持续，装机正迎来投产高峰。2019~2020 年为公司装机投产高峰期，吕临发电2*35 万千瓦，预计2019 年8-9 月投产；京欣发电2*35 万千瓦，预计2019 年11 月前投产；京秦热电2*35 万千瓦，预计2019 年年末到2020 年初投产。此外，公司于2017 年下半年停运的岱海一期2X630MW 机组已于6 月底恢复商运，将于下半年与新投产机组共同贡献电量。展望下半年，公司经营将持续受益于增值税率下调、装机投产、煤炭市场持续宽松，盈利弹性潜力大，成长可持续性。

    经营优势正在修复，估值修复潜力大。2016~2018 年，公司受市场电及煤价上涨冲击格外剧烈，毛利率下降较快且在行业中排名靠后。考虑到内蒙电力市场化进一步提升空间已有限，煤炭行业供需正在向宽松过度，公司经营优势有望重新恢复并带动毛利率改善，预计2019~2021 年毛利率为18.0%/24.1%/25.1%。公司2018 年P/B 仅为0.9 倍，在行业内偏低，相对估值有望随经营优势回归而修复。

    电量补偿有望为下半年再添弹性。石景山热电因关停而享受2 年（2019-2020 年）发电计划补偿，年度补偿小时数为3,750 小时。补偿电量将由公司其他高效、低排放的发电企业代发。我们预计该补偿有望为公司今年贡献2.8 亿元税后净利润，该部分业绩会在下半年释放。

    风险因素：煤炭价格大幅超预期上涨；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预期。

    投资建议：公司经营情况符合预期，我们维持公司2019~2021 年EPS 为0.31/0.54/0.58 元的预测，当前股价对应P/E 为10/6/6 倍，维持目标价4.60 元及“买入”评级。