事件：

    京能电力发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入127 亿元，同比增长3.9%；归母净利润8.9 亿元，同比增长66.9%。2019Q1公司营业收入37.4 亿元，同比增长30.9%；归母净利润4.4 亿元，同比增长194%。公司业绩符合预期。

    点评：

    电量电价同比提升：

    2018 年公司新投产机组包括涿州热电（1*35 万千瓦）和锡林发电（1*66万千瓦），截至2018 年底公司控股装机容量增长至1146 万千瓦。2018 年公司发电量493 亿千瓦时，同比增长3.1%。公司发电量增速相对较低的主要原因为岱海电厂部分机组停机改造影响。受电价调整的翘尾效应及结构性因素影响，2018 年公司平均上网电价约0.30 元/千瓦时，同比提升约1 分/千瓦时。

    2019Q1 公司量价齐升势头延续：公司发电量137 亿千瓦时，同比增长25.9%；平均电价0.31 元/千瓦时，同比增长3.9%。

    并表业务盈利改善，单季度业绩环比持续提升：

    2017 年以来受煤价等因素影响，公司并表业务盈利状况不佳，公司投资收益是拉动利润增长的重要因素。2018 年公司并表业务盈利好转，部分控股企业实现扭亏或减亏，剔除投资收益的利润（利润总额-投资收益）为-7.5 亿元，同比减亏0.8 亿元。2019Q1 剔除投资收益的利润为1.2 亿元，同比扭亏为盈（2018Q1 为-2.8 亿元）。受益于发电主业盈利回暖及投资收益贡献，公司自2018Q1 以来单季度业绩环比持续提升。公司2018Q4、2019Q1 归母净利润分别为2.9、4.4 亿元，环比分别增长1.9%、47.9%。我们认为季度环比增速的波动主要系2018Q4 计提的资产减值损失（2.4 亿元）影响。

    稀缺成长性值得重视：

    除2018 年新并表装机101 万千瓦外， 2019 年公司的装机增长亦值得期待。公司年报显示，锡林发电2#机组（1*66 万千瓦）2019 年1 月投产；十堰热电（2*35 万千瓦）、呂临发电（2*35 万千瓦）列入应急调峰储备机组；京欣发电（2*35 万千瓦）预计2019 年内投产。公司稀缺的成长性值得重视，结合我们2018 年以来“火电行业走出至暗时刻”的判断，公司有望实现超越行业平均水平的“增收更增利”。

    盈利预测、估值与评级：

    根据公司发电量及煤价变化，我们小幅上调2019、2020 年的预测归母净利润至13.1、15.2 亿元（调整前分别为12.8、15.0 亿元），新增2021 年的预测归母净利润为17.5 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.19、0.22、0.26 元，当前股价对应PE 分别为17、14、13 倍，对应PB 分别为0.93、0.90、0.87 倍。维持目标价4.21 元，维持“买入”评级

    风险提示：

    机组投产或资产注入进度慢于预期，动力煤价格超预期上行，综合上网电价下调的风险，下游用户用电需求低于预期等。