本报告导读：

    蒙西地区交易电价大幅提升叠加煤价下降，公司19Q1 业绩大幅增长超预期；受益于在建机组投产与煤价下行，公司未来2 年业绩有望高增长。

    投资要点：

    投资建议：考虑公司大部分为坑口电厂，煤价波动幅度较小，下调19/20年，新增21 年eps 预测为0.21/0.27/0.28 元（原19/20 年预测为0.22/0.33元），考虑到公司成长性较好，给予19 年略高于行业平均的20 倍PE，维持目标价4.24 元，维持增持。

    事件：公司发布18 年报及19 年一季报，18 年营收127.0 亿元，同比增3.9%，归母净利8.9 亿元，同比增66.9%；19Q1 营收37.4 亿元，同比增30.9%；归母净利4.4 亿元，同比增193.5%。Q1 业绩超预期。

    量价齐升，煤价下降，叠加投资收益增加，18 年业绩显著改善。受益于新增装机投产及机组利用小时提升（剔除岱海），18 年电量同比增2.6%，同时电价同比增长3.8%；叠加成本端入炉煤价同比下降5.6%，18 年主业盈利显著改善。此外参股火电及煤炭盈利均有所改善，18 年投资收益同比增长36.4%。蒙西交易电价大幅提升，19Q1 业绩大幅增长超预期。电量端，19Q1 在运机组增加，同时岱海检修因素消除，Q1电量同比增26.5%；电价端，受益于交易电价提升（蒙西电价同比大幅提升9.7%），电价同比增长3.9%；成本端，预计Q1 煤价同比下降约8%（蒙西电煤价格指数同比降8%），因此营业成本仅同比增长15.1%，远低于营收增幅，毛利率同比提升10.4pct。

    在建机组陆续投产，内生增长动力强劲。19-20 年公司将有超过400 万千瓦机组投产，新增装机有望显著增厚业绩，内生增长动力强劲。

    风险提示：用电需求不达预期，煤价上涨超预期