本报告导读：

    电价上调投资收益增长助力公司三季度业绩改善，符合预期；2018 年初煤电联动可期，公司在建装机项目丰富，明年有望迎来投产高峰，2018 年业绩增长空间大。

    投资要点：

    投资建议：考虑年中标杆电价上调对公司平均电价影响较小，下调17-19年EPS 至0.07、0.13、0.15 元（调整前为0.10、0.13、0.14），考虑公司未来两年投产机组规模较大，给予公司估值溢价，给予2018 年35 倍PE，下调目标价为4.55 元（调整前4.91 元），维持评级为“谨慎增持”。

    事件：10 月27 日公司发布三季报，2017 年前三季度营业收入83.6 亿元，同比增长4.82%；归母净利润2.2 亿元，同比减少85.27%。

    盈利能力改善、投资收益增长，Q3 延续环比改善趋势，符合预期。2017年前三季度公司发电量353.64 亿千瓦时，同比增长4.13%，营收83.6亿元，同比增长4.82%。受益于工业需求回暖以及夏季高温天气影响，公司Q3 发电量创2016 年来新高，环比增长21%。由于公司控股电厂所在区域（尤其是蒙东、蒙西地区）交易电比例增高且折价较高，公司Q3 平均上网电价相比H1 微降0.2 分。大电量增长带动发电效率，从而推动公司Q3 毛利环比略增0.9 个百分点。公司参股优质的酸刺沟矿业（主营煤炭业务）、大唐托克托等优质电厂贡献投资收益3.49 亿元，环比增长56%，成为公司Q3 重要利润来源。营收及投资收益增长带动下，公司Q3 延续了环比改善趋势，归母净利由Q2 的1.1 亿元增至1.6 亿元。

    在建装机项目丰富，叠加煤电联动预期，期待公司18 年业绩增长。公司在建工程多为优质的热电联产项目，预计18-19 年将有超过300 万千瓦以上的装机在晋蒙冀地区陆续投产，届时公司装机规模将提升30%以上。此外，由于煤价高位运行，按照煤电联动机制，2018 年电价有望上调3 分，双重利好有望助力公司2018 年业绩显著提升。

    风险因素：煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软