投资要点

    　　3 月20日公司发布2022年年报，全年实现营收175.4亿元，同比-4.3%；实现归母净利润3.81 亿元，同比-30.6%；扣非后归母净利润3.38 亿元，同比-33.4%。公司拟每10 股派1.2 元（含税）。

    　　22 年业绩同比下降，逐季看业绩回暖。全年看，公司出货29.3 万吨，完成预算目标的92.01%，同比-6.5%；受疫情、原材料涨价和下游工业家电等疲软影响，单吨扣非净利为1300 元/吨，同比下降450 元/吨。单22Q4 看，公司实现营收42.28 亿元，同比-9.4%，环比+3.98%；归母净利润1.14 亿元，同比-11.4%，环比+33.0%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比-18.2%，环比+17.9%。

    　　车用扁线+800V 扁线前景广阔。扁线：公司22 年扁线销量突破1.95万吨，同比增长85.71%，其中新能车用扁线约1.2 万吨，同比增长约100%。未来随4.5 万吨产能释放，扁线业务的营收占比有望进一步提升。客户包括通用汽车、BYD、联合电子、方正电机、LG、京泉华、海光电子、日本电装、三菱重工、松下及北美知名新能源车企。800V扁线：适用于快充电机，高PDIV 耐电晕，单位加工费和单位利润进一步提升，公司已实现小批量供货。未来随小鹏G9、极氪、阿维塔、理想等800V 平台车型落地，800V 扁线渗透率将从0 到1，带来双重成长。

    　　技术领先。铜线方面，公司高分子实验室独立进行铜线绝缘漆的研发，并组织研发扁线专用特种金属杆材。特导方面，公司已启动子公司恒丰特导在北交所的IPO，恒丰特导在镀银、镀镍、铜铝合金等特种导线方面有积累，22 年实现净利润0.48 亿元。超导方面，持股15%的上海超导正积极推进扩产、扩建工作。

    　　员工持股彰显信心。公司公告员工持股计划，涉及中高层260 人，共2455 万股，解锁业绩条件为23 年相比22 年增长率不低于15%，24 年相比22 年增长率不低于30%，彰显发展信心。

    　　【投资建议】

    　　基于下游复苏的预期修订，我们调整了对公司23-24 年的盈利预测，新引入25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收203、236、277 亿元，同比增速为15.4%、16.5%、17.6%；归母净利润为5.4、6.5、8.1 亿元，同比增长41.7%、20.3%、24.8%；现价对应23-25 年PE 为16、14、11 倍。

    　　考虑到公司是车用扁线龙头，800V 放量在即，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不足；竞争加剧。