公司2022H1 实现归母净利润1.82 亿元（同比-33.49%），扣非归母净利润1.58亿元（同比-37.08%），其中，Q2 实现归母净利润0.80 亿元（同比-50.10%），扣非归母净利润0.69 亿元（同比-55.36%），主要下游家电领域需求承压，叠加疫情和原材料波动因素，产能利用率降低所致。22Q2 公司新能源车扁线出货约2,300 吨，环比有所下滑，主要为下游客户产能升级需求后移所致，随需求释放后续出货情况有望改善。从中长期看，800V 体系下扁线单吨利润有所提升，公司客户齐全，下游头部车企800V 车型量产在即，公司有望受益。考虑公司家电等下游需求承压， 我们下调2022/23/24 年净利润预测至6.32/9.21/12.36 亿元（前预测值6.92/9.95/13.08 亿元），按PEG=1 给予公司2022 年25xPE 估值，对应目标市值158 亿和目标价7.9 元/股，继续推荐。

    　　 公司8 月22 日发布2022 年半年报，对此我们点评如下：

    　　 2022H1 归母净利润1.82 亿元，同比-33.49%。公司2022H1 实现营收92.48亿元，同比+3.83%，归母净利润1.82 亿元，同比-33.49%，扣非净利润1.58亿元，同比-37.08%，净利率为1.97%，同比-1.10pcts。分季度看，2022Q2 实现收入46.72 亿元，同比-5.99%，环比+2.08%，归母净利润0.80 亿元，同比-50.10%，环比-21.80%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比-55.36%，环比-23.18%，净利率为1.71%，同比-1.51pcts，环比-0.52pct。公司营收及利润情况低于市场预期，主要系受下游家电领域需求承压，叠加国内外疫情导致的物流运输受阻和原材料价格波动等因素，产能利用率降低所致。

    　　 结构调整及原材料上涨致毛利率调整，研发投入继续加大。2022H1 公司毛利率为6.01%，同比-2.25pcts。其中Q2 公司毛利率为5.64%，同比-2.54pcts，环比-0.74pct，主要为公司产品结构调整及原材料铜价上涨所致。2022H1 公司期间费用率为3.30%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/0.91%/1.11%/0.88%，同比-0.08/-0.01/+0.14/-0.20pct。分季度看，22Q2公司期间费用率3.20%，同比+0.07pct，环比-0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/0.63%/1.36%/0.78%，同比+0.05/+0.00/+0.38/-0.37pct。

    　　公司费用率水平整体持平，其中研发投入继续增加，继续提升新能源车扁线技术水平，有望进一步提高公司竞争优势。

    　　 短期出货受需求后移影响下滑，中长期800V 体系利润弹性有望得到释放。公司22Q2 新能源车扁线出货约2,300 吨，相较Q1 出货量2,500 吨有所下滑，主要为Q2 下游客户产能升级导致扁线需求后移，随下游需求释放后续出货量有望改善。从H1 整体来看，新能源车扁线出货同比超+130%，产品结构调整进展较为顺利。中长期看，预计800V 体系对扁线的绝缘性能要求会逐步提升，进而单吨利润比常规400V 产品将有所提升。公司扁线客户齐全，且进入特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，头部车企800V 车型量产在即，公司产品结构有望进一步优化，充分享受利润弹性。

    　　 风险因素：下游客户销量不及预期；公司航天、军工订单不及预期；扁线电机渗透率不及预期；行业竞争加剧。

    　　 投资建议：公司2022H1 实现归母净利润1.82 亿元，扣非归母净利润1.58 亿元考虑疫情带来的不确定性和下游需求的释放情况，下调2022/2023/2024 年净利润预测至6.32/9.21/12.37 亿元（前预测值6.92/9.95/13.08 亿元）。考虑我们对公司未来三年年均25%的净利润增速预测，考虑公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性，我们认为A 股市场不具备可参考的　　公司，故选取PEG 方法估值。按PEG=1 给予公司2022 年25xPE 估值，对应目标市值158 亿和目标价7.9 元/股，维持“买入”评级。