公司2022 年一季度实现归母净利润1.02 亿元，同比-10.1%，系局部疫情反复造成供需两端承压。考虑疫情带来的不确定性，下调2022/23/24 年净利润预测至6.92/9.95/13.08 亿元（原预测值8.09/10.82/13.31 亿元），考虑公司未来三年年均25%的净利润增速预测，按PEG=1 给予公司2022 年25xPE 估值，对应目标市值202 亿和目标价10.1 元/股，维持“买入”评级。

    公司4 月28 日晚发布2022 年一季度报，对此我们点评如下：

    2022Q1 归母净利润1.02 亿元，同比-10.1%。2022Q1 公司营收45.8 亿元，同比+16.2%，环比-1.9%；归母净利润1.02 亿元，同比-10.1%，环比+20.3%，归母净利率2.2%，同比-0.6pct，环比-0.4pct；扣非归母净利润0.90 亿元，同比-8.24%，环比-24.6%，低于市场预期。22Q1 经营性现金流净额0.54 亿元，同比转正，主要系回款优化。未来随铜价回落，公司现金流将进一步优化。

    财务费用因局部疫情反复停工增加，继续加大研发投入。2022Q1 公司毛利率6.4%，同比-2.0pct，环比+0.1pct，主要系产品结构调整及原材料成本提升。费用方面，2022Q1 公司期间费用率为2.56%，同比-0.33pct；其中销售费用率0.39%，同比-0.25pct；研发费用率0.85%，同比-0.10pct；管理费用率1.20%，同比-0.09pct；财务费用率0.97%，同比持平。其中22Q1 财务费用4,454 万元，同比增加16.0%，环比增加65.8%，主要系局部疫情反复导致铜陵工厂停工经营成本上升所致；研发费用3,881 万元，同比+3.50%，环比+21.2%，自2021Q1以来逐季提升。主要系公司加大新能源车小扁线研发投入，公司竞争优势有望持续强化。

    短期受益复工复产，中长期看公司新材料端布局。公司22Q1 扁线出货超3500吨，环比约+40%。公司系特斯拉上海工厂扁线独供，上海特斯拉工厂停工，叠加安徽铜陵的铝线工厂出现病例，公司的基本面承压。目前铜陵铝线工厂已经复产，下游大客户复产也出现了预期拐点，公司利空因素已经出清。另一方面，公司布局电磁线所需的绝缘漆、铜杆等上游材料，实现国产化降本，利润提升可期，竞争力持续强化。

    风险因素：下游客户销量不及预期；扁线电机渗透率不及预期；公司航天、军工订单不及预期；行业竞争加剧。

    投资建议：公司2022 年一季度实现归母净利润1.02 亿元，同比-10.1%，系局部疫情反复造成供需两端承压。考虑疫情带来的不确定性，下调2022/23/24 年净利润预测至6.92/9.96/13.08 亿元（原预测值8.09/10.82/13.31 亿元）。考虑公司未来三年年均25%的净利润增速预测，及公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性，我们认为A 股不具备可参考的公司，故选取PEG 方法估值。按PEG=1 给予公司2022 年25xPE 估值，对应目标市值202 亿和目标价10.1 元/股，维持“买入”评级。