2011 年上半年业绩略低于预期，按增发后股本计算完全摊薄EPS=0.18 元/股。

    上半年因铜价高企，实现营业收入达5.36 亿元，同比增长43%，毛利率7.38%；实现净利润6,500 万元，同比增长5%, EPS=0.18 元/股，略低于我们之前预期（完全摊薄后0.21 元/股）；主要因上半年资金面相对紧张，财务费用大幅增长111%。

    下游需求稳定增长，促使2011 年上半年产销两旺。随着部分新增产能不断投产，公司特种漆包线产能扩大到13 万吨以上，上半年实现产量6.8 万吨、销量6.7 万吨，同比增长16%、14%，产能利用率接近100%。产销两旺的局面，反映了下游白电等消费需求保持旺盛，公司订单饱满。

    2011 年上半年特种漆包线吨毛利再创新高，盈利能力进一步提升。根据半年报披露的收入、成本及销量，2011H1 特种电磁线吨加工毛利额为5,395 元，同比2010H1 提升30%，比2010H2 进一步提升6%。我们用吨毛利额来观察公司的盈利能力，这从侧面反映了公司作为行业龙头，在技术实力、高端特种电磁线产品结构、市场地位等多方面的综合竞争优势。

    2011 年上半年宏观环境由松转紧，流动资金紧张导致财务费用大幅提升。公司作为业内周转率最快的铜加工企业，对流动资金的需求较大。因铜价高企（上半年维持在7 万元/吨左右），公司流动资金相对紧张，带动上半年财务费用大幅提升111%至8,003 万元，接近去年全年财务费用（8,608 万元）水平。

    定向增发募集资金到位，短期有助于缓解资金压力，长期看布局节能低碳的新能源市场将奠定进一步成长基础。7 月6 日定向增发募集资金到位，共募集资金净额5.89 亿元，有效降低了公司的财务杠杆。公司已决议将2.95 亿元闲置募集资金补充流动资金，短期内可相对缓解资金周转压力。从长期看，募集资金投向3 万吨高端特种铜线、1.5 万吨微细铝线项目，将推动公司进一步成长；公司在热泵压缩机、风力电机、新能源汽车驱动电机、超/特高压变压器等节能低碳的新能源领域的战略布局，将打开高端特种电磁线的蓝海市场。

    考虑到宏观环境变化对财务费用的压力，下调盈利预测，完全摊薄后2011-2013 年EPS=0.37/0.47/0.65 元。我们认为铜价高位震荡、资金面相对紧张将成为常态；与2010 年较宽松的宏观环境和我们之前的预期相比，2011 年公司占用流动资金的规模和借款利率都有明显提升。我们之前预期财务费用为62/73/78 百万元，现调整为123/171/226 百万元。我们看好公司的长期成长趋势，但短期来看财务费用有明显增长，调整后2011-2013 年摊薄EPS=0.37/0.47/0.65 元（调整前EPS=0.45/0.55/0.61元），净利润复合增速29%。

    维持“增持”评级。我们看好公司在特种电磁线行业内的龙头地位，较强的盈利能力和周转能力，产能、收入、利润的长期稳定增长趋势，以及切入节能低碳的新能源电磁线蓝海市场，维持“增持”评级。