投资要点

    　　外部收购落地：2025 年12 月2 日，祥源文旅发布公告，全资子公司祥源堃鹏拟以自有资金收购中景信持有的金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，交易对价3.4 亿元（包括承接2.9 亿元债务），分三期分别支付0.17/3.26/0.01 亿元。

    　　获得广西大瑶山盘王界景区运营权：金秀莲花山公司拥有广西大瑶山盘王界景区（5A）的运营权（期限到2066 年），盘王界景区是继湖南莽山后第二家“全国山岳型无障碍示范景区”。金秀莲花山公司负责索道缆车客运、旅游电梯客运、商品销售和配套服务等业务（不包括门票），25年1-8 月收入3057 万元，净利润35 万元，净资产1.01 亿元；景交业务收入占比约为96%。

    　　新项目贡献利润增量：此次收购进一步将强化祥源文旅在湘南粤北休闲度假板块的资源协同，无障碍景区对标湖南莽山成长空间可观，有望贡献利润增量。公司预计26/27 年客流为55.2/63.5 万人次，营收7016/8129万元，净利润1650/2400 万元。公司内生+外延扩张逻辑不改。

    　　盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于Q3 天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司存量业务归母净利润为2.3/3.5/4.4 亿元（前值为2.3/4.0/4.7 亿元），对应PE 为34/22/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。